投资摘要： 万国体育是国内抢先的击剑培训机构，以击剑培训为中心内容，辅以击剑赛事举行、击剑配备销售。万国体育作为击剑培训范畴的拓荒者，从零开端中止消费者培育，极大的促进了击剑运动在中国的快速展开，被国度体育总局授予“国度级青少年体育俱乐部”称号。未来随着万国体育继续深挖消费者需求，有望进一步提升击剑培训范畴渗透率，并应用品牌沉淀逐步转向综合性体育培训效劳提供商。
2017年12月中国击剑协会响应国度政策发布2018-2020年击剑运动产业展开规划，进一步促进击剑培训行业展开。目前我国击剑培训市场范围约7.49亿元，估量2020年市场范围有望达21.4亿元，2017-2020年复合增长率约41.90%。截至2018年上半年，击剑培训俱乐部多达470余家，但多数学员范围缺乏千人。万国体育作为击剑范畴的头部企业，在册学员人数超3万人，占全行业学员人数40%左右，是体育教育范畴稀缺的优质标的。
（1）击剑培训范畴绝对龙头，品牌优势一骑绝尘。万国体育是击剑培训范畴的开辟者，已率先在细分范畴形废品牌壁垒。截至2018年上半年，公司具有17家击剑培训场馆，总面积超越10万平方米，具有超越500条的国际竞赛规范剑道，远超同行平均水平。 （2）持续培训与全额分红私教方式，固本培元强化人才壁垒。万国体育在击剑范畴具有强势的人才资源。截至2018年上半年，公司具有以前中国国度男子重剑队主教练肖剑为代表的专业击剑培训教练500余人，占总员工人数39%。并经过持续培训、教练分级管理以及全额分红的私教方式，降低教练自立门户的愿望，确保中心团队的持续性、稳定性。 （3）分级用户群体、极佳口碑，发明持续性需求。公司经过对学员中止分级、考级等方式增强学员黏性，发明持续性需求。并结构“培训+内部赛事”的方式，为击剑培训提供一个明白的评价体系，进而构成口碑效应。
1）公司将持续扩展并下沉渠道。计划2019年开设8-10家击剑培训中心。2）完善击剑产业链规划，积极扩展多元化体育项目培训，打造体育综合培训效劳商。3）打造竞技赛事+文娱赛事的赛事体系，完成赛事从内部效劳属性到品牌化、商业化属性的转变。
不思索并购、资产转让或者股权转让等非经常性损益，我们预测：2018-2019年公司停业收入分别为3.43、5.30亿元，对应归母净利润4543、8544万元。
市场扩张不达预期风险、体育专业人才缺乏风险、场馆不能持续运营风险。
1、公司概略:我国击剑培训行业的绝对龙头 公司是目前国内抢先的击剑培训机构。自2006年成立以来，公司秉承“铸剑育人，承载未来”的运营理念，以击剑培训为中心内容，努力于为宽广青少年和体育喜好者提供专业化、高质量、有特征的培训效劳，将培育青少年长大、推进全民健身和推行击剑运动有效分离起来，促进了击剑运动在中国的快速展开，被国度体育总局授予“国度级青少年体育俱乐部”称号。 公司努力于成为我国击剑培训行业的领军者和体育培训行业的佼佼者。截至2018年上半年，公司在北京、深圳、广州、佛山、上海等11个城市具有17家击剑培训场馆。在培训业务团队方面，公司具有前中国国度男子重剑队主教练肖剑、前加拿大国度击剑队教练米歇尔·德苏罗、原中国国度男子重剑组教练胡焕强和四届全运会冠军沈巍巍为代表的，包含多名前国际国内击剑冠军在内的专业击剑培训教练500余人。截至2018年上半年，公司注册会员数量超3万人，累计培训会员超越15万人，2018击剑行业培训会员人数约8-10万人，万国体育占比40%左右。场馆总面积超越10万平方米，具有超越500条的国际竞赛规范剑道。 公司目前主要运营三项业务：击剑运动培训、击剑赛事举行、击剑配备销售。其中击剑运动培训业务是公司主要收入来源，2015-2017，公司击剑运动培训（包含组赛）收入分别为1.26亿元、1.61亿元和2.31亿元，占停业收入比重分别为89.03%、87.57%、86.95%。
公司实践控制人为邢金红女士，截至讲演期末，其直接持有公司64.01%的股权，间接持有公司11.06%的股权，为公司大股东，同时担任董事、副总经理。截至2018年上半年公司具有7个并表子公司。
2、行业概略：素质教育大展开，优质体育教育标的稀缺 2.1政策稳步推行体育培训基础树立，体育教育大有可为 政策变革决计已显，应试教育转轨素质教育进程加速，“课后三点半”将大幅进步各类素质教育提高度和渗透率。自2014年以来多轮“减负令”持续推进，中小学放学时间提早到下午三点半。而这个时间点，多数家长们还在上班，无暇接送孩子回家，“课后三点半”成了搅扰一些家庭的理想难题，也成为了提高素质教育的契机。2017年教育部发布《关于做好中小学生课后效劳工作的指导意见》，提出要把课后效劳工作归入中小学校考评体系，充沛发挥中小学校课后效劳主渠道作用。自主阅读、体育、艺术、科普活动、文娱游戏、拓展锻炼、展开社团及兴味小组活动等是《意见》提出的课后效劳主要内容。 对青少年体质健康注重增强，政策不时推进各类青少年体育活动变革试点工作，鼎力促进青少年体育组织展开。从2016年起政策就鼓舞社会力气参与青少年体育场地设备树立和开发应用，关于面向青少年的活动场馆和健身设备，政府以置办效劳方式予以支持。2017年12月12日中国击剑协会响应《国务院办公厅关于加快展开健身休闲产业的指导意见》(国办发[2016]77号)的请求，为进一步提高和推行击剑运动，促进健身休闲产业展开，制定了2018-2020年的《击剑运动产业展开规划》。
2.2教育观念更迭，近九成的家长愿报体育类的素质教育 消费者结构变更带动教育观念更迭，89.34%的家长关注体育教育，41.50%的家长每年投入1万以上的体育培训费用。新一批家终年龄逐步向80、90后转移，这些家长与早一批消费者相比，愈加注重全面的素质培育。据睿艺对6301个家庭的调研，80%的家长愿意为孩子选报校外素质教育课程，其中体育类遭到89.34%的家长欢送。并且依据《2018中国少儿体育培训家庭消费讲演》，41.50%的家长每年投入1万以上的体育培训费用（包含配备）。未来随着中产阶级的范围扩展，家长对教育投入的接受才干将会更高。并且随着各省市推进体育教育的政策逐步落地，家长对素质教育的投入意愿也更强。
目前，消费者对体育培训的偏好分散，多数细分赛道仍待消费者培育。依据睿艺调研，目前消费者偏好的体育培训项目主要是游泳、篮球、体能顺应等展开相对早，消费者认知较为成熟的赛道。而如击剑、冰球、棒球等展开相对晚的赛道，依旧需求更多的措施中止消费者培育。
2.3素质教育投融资火热，优质体育教育标的稀缺 素质教育行业投融资热情持续火热，2013-2018年8月体育教育占素质教育投融资总额11.95%。近年来素质教育行业投融资数量与总额双双快速攀升。据IT桔子统计，2015-2017年行业投融资案例数量分别为111、102、124笔，投融资总额从2013年的0.23亿元上升至2017年的30.92亿元人民币。其中体育教育2013-2018年8月投融资金额总额11.72亿元，占全部素质教育范畴投融资总额的11.95%。
体育教育范畴各细分赛道展开进度不一，多数范畴缺乏头部企业。截至2018年8月一级市场取得融资的体育教育企业有20家，其中8家眷于综合性体育培训效劳提供商，其他多数散布在篮球、足球等相对大众的赛道。目前网球、橄榄球、羽毛球、武术等范畴各有1个标的，各细分范畴头部企业仍待进一步的展开。
2.4 2017年国内击剑培训市场范围超7亿元，万国体育揽击剑培训范畴半壁江山 依据2016年发改委的《体育展开“十三五”规划》，估量到2020年全国体育产业总范围超越3万亿元，其中体育培训行业总范围将接近2000亿元。普通在体育培训业中青少年培训占比约为60%，因而到2020年我国青少年体育培训市场容量将抵达1200亿元。2017年12月中国击剑协会又发布《击剑运动产业展开规划》进一步促进击剑培训行业的展开，随着政策、协会等官方推行，击剑培训范畴逐步为大众所知，市场随之扩容。事实上，击剑培训范畴自《体育展开“十三五”规划》后进入快速展开阶段，2015年年全国注册的各类击剑俱乐部、培训中心、学校代表队仅170余家，而2016年底已达300多家，2017年底进一步扩展至达470个。 万国体育揽击剑培训范畴半壁江山，占击剑培训范畴40%左右的学员资源。击剑培训范畴相对分散，据中国击剑协会发布，截至2018年10月全国参与击剑运动的人数约8-10万人，而目前470家击剑俱乐部中，学员人数超越1000人的少之又少。截至2018年上半年万国体育在册学员人数超3万人，占领行业40%左右的学员资源。 我们针对国内击剑培训市场的测算模型为：击剑培训市场范围=参与击剑运动的人口数量×年培训单价，细致的假定条件如下： 1）青少年人口数量：依据击剑运动产业规划来看，截至2018年10月行业学员人数约8-10万人，2017-2020年学员人数的年复合增长率约41.9%。 2）年培训单价：测算方式为一线城市占比*一线城市培训单价+二线城市占比*二线城市培训单价。依据我们调研，58.30%消费者参与体育培训的方式为年卡方式，一线城市击剑培训单价约为12000-14000元/人/年、二线城市击剑培训单价约为9000-10000元/人/年。依据睿艺调研，58.80%的体育教育消费者散布在一线城市，24.20%散布在二线城市。依据测算方式，平均年培训单价约为10764元。 依据测算结果，2017年击剑培训市场范围约7.49亿元，估量到2020年市场范围可达21.4亿元，2017-2020年复合增长率约41.90%。
3、业务简介：精准切入击剑培训细分赛道，深耕终端用户培训付费的2C方式 3.1主停业务：击剑培训、组赛、配备组合拳，打造全产业链闭环 万国体育为体育培训机构，主停业务为击剑运动等体育培训及相关业务，主要业务包含击剑培训、击剑配备、击剑赛事，其中击剑培训业务是公司中心收入来源，2018年上半年击剑培训业务收入1.38亿元、占比高达84.76%。万国体育主要客户为青少年儿童，其中4-12岁青少年儿童占比达79.24%。公司的关键资源是专业体育培训教练与体育培训场馆。截至2018年上半年，公司具有以前中国国度男子重剑队主教练肖剑为代表的体育培训教练500余人，并在北京、上海、深圳、广州、佛山、西安、杭州、武汉、成都、合肥等地租赁了17家场馆展开业务。
3.2商业方式：以终端用户培训付费为主的2C方式 公司经过向客户提供体育培训、配备销售、组织竞赛等方式完成收入，主要是经过线上的广告投放、线下地推、赛事传播等方式直接对C端市场中止开发与拓展。辅以部分学校（中小学、幼儿园）、教育培训机构或青少年儿童效劳机构等B端渠道开辟市场。除击剑项目外，公司也在上海、深圳、杭州等地为客户提供篮球、自行车、游泳、舞蹈、网球等体育项目的培训及相关效劳，探求体育培训项目多元化。
公司实行会员制方式，直接同参与击剑培训的个人或家庭签署合同，为客户提供击剑培训等相关效劳。公司的击剑培训项目采取规范化的会员制收费方式，按个人卡、双人卡、家庭卡等划分收费金额，公司的客户全部为个人客户，收入金额基天职歧。
4、中心竞争力：共同资源天赋成就细分龙头，一体化效劳强化护城河 4.1击剑培训范畴绝对龙头，品牌优势一骑绝尘 万国体育作为击剑培训范畴的开辟者，具有无法复制的先发优势，已率先在细分范畴内构成范围壁垒。万国体育成立于2006年，在场馆数量、场馆面积、剑道数量、教练员数量、会员数量等各项关键指标均位居行业首位。截至2018年上半年，公司在北京、深圳、广州、佛山、上海等11个城市具有17家击剑培训场馆，场馆总面积超越10万平方米。具有超越500条的国际竞赛规范剑道，远超同行平均水平。累计培训学员人数超15万人，在册学员数超3万人，占行业总学员数量的40%左右。随着击剑项目的不时推行，渗透率提升的主要受益者即为细分赛道龙头，参考击剑培训范畴的2017年7.49亿元的市场范围以及不到1%的渗透率，万国体育可探求空间庞大。
万国体育的品牌壁垒一方面来源于其先发优势基础上的范围壁垒，另一方面来源于长期积聚的良好口碑。截至2018年上半年，公司所培训的学员在内部赛事中累计取得5000余枚奖牌，此外，众多学员也在如北美杯、全美击剑锦标赛、法国巴黎mini马拉松应战赛这样的大型海外竞赛中取得了不俗的成果。仅2018年上半年，公司就引荐13名击剑选手代表中国先后参与了2018年亚洲青少年击剑锦标赛、世界中学生运动会，并取得优秀成果。
4.2持续培训与全额分红私教方式，固本培元强化人才壁垒 差别化赛道的选择离不开企业自身的资源天赋，万国体育在击剑范畴具有丰厚的人才资源贮藏。公司与国度击剑队、各省市击剑队以及相关体育院校坚持着长期友好协作关系，吸收各级职业击剑锻炼退役队员及各类体育院校毕业生担任教练员。截至2018年上半年，公司具有前中国国度男子重剑队主教练肖剑、前加拿大国度击剑队教练米歇尔·德苏罗、原中国国度男子重剑组教练胡焕强和四届全运会冠军沈巍巍为代表的专业击剑培训教练501人，占总员工人数39%，击剑专业基因浓厚。
教育培训范畴最中心的问题之一在于如何降低优质师资的流失率，而万国体育中心资源之一是其共同的击剑专业人才。因而对专业击剑教练的持续性、规范性的管理与适合的鼓舞机制则是其稳定人才壁垒的重中之重。万国体育经过三个方面的措施不时加固强化自身人才壁垒： 1）拓宽招聘渠道，积极与各类体育院校展开协作，确保公司展开的人员供给； 2）构成并不时完善公司的人员培育体系与管理体系，努力完成自给自足； 3）完恶人才鼓舞机制，确保中心团队的稳定性。 招聘渠道方面，公司取得了国度体育总局及多家体育院校的认可荣誉，与其坚持着长期友好协作关系，吸收各级职业击剑锻炼退役队员及各类体育院校毕业生担任教练员。
人才培育与管理方面，万国体育长期坚持对教练员中止持续的培训，不时提升击剑专项教学水平，确保培训质量。公司分别在北京、上海和深圳设置了教练培训中心，有50余种教练培训课程，触及击剑专业实操及理论、幼儿心理、基础运动健身等学问，努力于树立一支高素质、高水平的教练队伍。2018年上半年，公司引荐了13名击剑选手参与2018年亚洲青少年击剑锦标赛、世界中学生运动会，并取得优秀成果。 此外万国体育还设置了教练人员的管理认证体系及评级规范。万国体育依据教练的运动成果、执教成果以及在本公司工作表示，将击剑教练分为A-G七个等级，其中体能教练分为普通体能、资深体教两个等级，经过对员工的分级管理完成管理优化。细致内容如下表：
人才鼓舞机制方面，一方面，万国体育依据不同的课程及岗位制定了较为完善的鼓舞机制；另一方面，实行全额分红的私教方式，充沛满足了教练对收入的希冀值，降低了教员的出走率。万国体育的教练团队具有很强的稳定性。 1）公司依据不同的课程及岗位制定了较为完善的鼓舞机制，细致内容如下： A、私教课 公司依据教练员运动及执教成果以阶梯方式制定私教课价钱；公司依据教练员在公司提供效劳的年限，阶梯性提升私教课价钱。 B、教学补贴 定级为C级以上教练员，在公司效劳满一定年限，可提升为专业班主教练，并享有相应的教学补贴；如在教学中呈现经查属实的投诉，则撤销该项提升；为公司效劳满一定年限且表示优秀的教练员，可依据自身锻炼专项提升为花、重、佩剑和体能组班主任，并享有相应的教学补贴；如在教学中呈现经查属实的投诉，则撤销该项提升；关于教学才干强、教学态度好的教练员，可提升为基础班授课教练，并享有相应的教学补贴；如在教学中呈现经查属实的投诉，则撤销该项提升；公司对有培训潜力和培训兴味的教练员中止培育和选拔，经过考核者可提升为电教课讲师，并享有相应的讲师补贴；如在授课过程中呈现经查属实的投诉，则撤销该项提升。 2）共同的全额分红的私教方式 自立门户的高额投入成本与万国体育独有的全额分红私教方式双向降低了教员出走的可能性。万国体育采取全额分红的私教方式，仅代为收取私教培训费用的税负部分，其他部分全额分配给培训教练。其较高的收入水平，降低了教员出走自立门户的客观意愿。此外，击剑培训属于重资产范畴，对培训场地、设备的请求较高，教员自立门户后前期投入的漂浮成本较大，进一步降低教员出走的可能性。 4.3分级用户群体、完善的培训体系，发明持续性需求 万国体育是国内抢先的击剑培训机构。公司树立了包含体能、技术、实战课程在内的完好教学课程体系和赛事考级体系，六大板块包含：公共和私教课程、学员分级和考级、课外辅助活动、教练员培训、电教课程、实战及赛事参与。 公司经过对学员中止分级、考级以增强学员黏性，发明持续性需求。学员分级考级制度是对学员细分，从而能够更有针对性的培训，有利于公司在击剑培训业务里面中止纵向延伸，增强用户粘性。从细致运营来看，公司依据学员年龄、锻炼课次、水平，将全部学员分为多个层次多个班级中止培训，同时依据学员锻炼时间和水平，设定了完善的考级制度。细致如下：
公司经过结构“培训+内部赛事”的方式，为击剑培训提供一个明白的评价体系，从而使得学员产生自我学习行为认知、使家长得到培训效果的客观评价，并最终认可公司的培训过程。依据万国体育公司官网披露，公司在各培训中心举行的内部赛事多达52次，平均每周举行一次内部赛事活动，家长和学员都能够快速审视培训效果。2018年2月、5月，公司合计引荐13名击剑选手代表中国先后参与了2018年亚洲青少年击剑锦标赛、世界中学生运动会，取得优秀成果。
5.长期规划：渠道下沉探求多元化培训业务，加速规划扩展品牌影响力 5.1市场渠道规划：加快开设新场馆，完成范围复制 万国体育借力资本加快开设新场馆完成范围复制。2017年8月，万国体育完成股票发行，发行股票60万股，每股250元，融资1.5亿元，用于在北京、上海等一线城市及杭州、成都等二线城市开设新场馆业务，以及拓展体育配备业务。以求快速复制运营方式，逐步完成国内主要区域规划，扩展业务范围。依据2016年-2018年上半年万国体育场馆变更状况来看，其以一年6家的速度逐步扩张，截至2018年上半年已树立16家击剑培训中心和1家综合体，未来有望坚持每年8-10家及以上的扩张速度加速扩张。 公司将进一步下沉渠道，深化二三线城市开辟市场，构成倒金字塔渠道格局，加快做大击剑市场范围。目前国内击剑培训机构仅在少数一线城市有所散布且远未饱和，截至2018年上半年北京击剑市场渗透率缺乏1%，二三线城市更是亟待开发。依据中国击剑协会注册会员信息显现，68%的击剑俱乐部集中散布于一线城市。主要是由于击剑培训对初期经济投入具有较高的请求，且客单价相对较高，平均水平在1万元以上。随着国民可支配收入的进步，二三线城市击剑培训的市场空间宽广。万国体育也在逐步进入我国二三线城市，目前曾经在成都、西安、武汉等地开设了击剑培训中心，估量未来5年或更长的时间里，将逐步中止渠道下沉深化二三线城市，构成倒金字塔渠道格局。公司快速跑马圈地，完善市场规划亦是为未来多元化奠定基础。
5.2产品规划：探求多元化体育培训项目，进一步完善击剑全产业链规划 公司2016年9月成立了国内第一家综合化、现代化的体育综合体——上海万国体育中心，探求多元化培训项目、体育场馆运营、体育赛事商业化等范畴。上海万国体育中心具有击剑、篮球、游泳、舞蹈、自行车、多功用赛事馆等多种体育项目及相关配套效劳。其基础优势来源于公司多年来展开击剑培训构成的市场销售体系、教学培训体系和运营管理体系，以及公司较强获客才干能够给综合体带来庞大流量。截至2018年上半年，公司累计培训学员15万以上，注册学员3万人占击剑培训行业总学员人数40%以上。 万国体育中心相比其他万国击剑培训中心呈现出较强的多元化特征，是万国体育探求多元化业务的重要一步。公司经过多年以来在击剑范畴的垂直运营，曾经构成了相当的壁垒、范围和品牌优势，公司的击剑运营方式能够复制于其他体育项目的运营。未来几年，公司在继续做大做强击剑市场的同时，将逐步发力于其他体育项目的运营，完成多元化，努力于打造综合化体育培训效劳机构。从线下场馆运营来看，公司将打造三位一体的场馆规划，包含：1）万国体育中心，旗舰型体育中心，范围大，项目多，综合化运营；2）万国击剑中心，主要运营击剑项目，公司传统品牌；3）万国体育培训中心，单体范围小，项目更为大众，规划数量多。公司把多元化的体育项目运营与不同类型的场馆方式分离起来，并经过培训、赛事、配备等多种产品串联起来，形废品类多元、产品丰厚、规范统一的体验性体育效劳方式。 除了探求多元化体育培训业务外，在击剑项目范畴，公司还将拓展击剑相关的体育配备，满足快速增长的击剑会员的需求，完善击剑培训产业链规划。2018年上半年公司完成销售配备收入1370.53万元，同比增长12.34%，占停业收入8.43%。
5.3品牌规划：打造商业化赛事IP，强化品牌影响力 万国体育成立十余年来，主办或承办了近百次击剑赛事，以带动击剑培训行业展开。万国体育以往主办或承办的赛事主要包含万国国际击剑公开赛、万国体育击剑冠军赛、万国体育深港澳公开赛、万国体育广佛精英赛等，参赛选手约5万人次，学员累计取得5000余枚奖牌。同时，万国体育还积极组织会员参与国内外赛事，国内的竞赛主要包含全国冠军击剑赛、中国击剑俱乐部联赛、全国击剑冠军赛、儿童击剑赛等竞赛；众多学员也在如北美杯、全美击剑锦标赛、法国巴黎mini马拉松应战赛这样的大型海外竞赛中取得了不俗的成果。2018年4月21日-22日公司举行了西安“一带一路”“雁塔杯”国际约请赛等重要赛事，来自中国、美国、英国、法国等13个国度的选手参赛。 未来公司将构建金字塔赛事体系，打造击剑培训范畴的商业赛事和体育明星，逐步构成万国体育独家的击剑赛事IP，完成赛事从内部效劳属性到品牌化、商业化属性的转变。依据官网披露，公司2018年度举行了约50场内部赛事，均在各个培训场馆中止，未来公司除了加快赛事举行步伐，还会逐步构成竞技赛事+文娱竞赛的赛事体系，以完成赛事从内部效劳属性到品牌化、商业化属性的转变。竞技赛事方面，将打造联赛、国际公开赛（约请赛）以及国际大赛，其中联赛是内部赛事串联而成，面向一切万国体育青少年会员，同时也包含其他击剑俱乐部会员。国际公开赛（约请赛）相对联赛而言，面向更专业化的成人，赛事时间相对更短，主要面向政府、公司等机构客户。公司也计划举行顶级国际击剑大赛，进一步推进击剑赛事的商业化，提升公司品牌影响力。文娱赛事方面，公司拟单设赛事公司，中止击剑竞赛规则的创新改造，使之愈加文娱化、商业化，鼎力推行击剑运动在中国的提高展开。
6.财务数据简析及预测 6.1财务数据简析 万国体育展开至今，财务状况稳健良好。公司经过拓展线下击剑运动中心，不时增强行业影响力，截至2018中报，万国击剑运动中心抵达17家，掩盖国内11座城市。2017年、2018年中报公司分别完成停业收入2.66亿元、1.63亿元，同比增长45.02%、32.75%；归母净利润1903.38万元、2158.91万元，同比增加314.95%、26.73%。2018年上半年停业收入和净利润较上年同期快速增长，主要系2017年以来新设的9家击剑运动中心逐步成熟，通常单体场馆成熟周期在1.5-2年左右，估量万国体育2018年上半年新设的3家击剑运动中心，将在2019-2020年释放业绩。
公司毛利率较高、终年维持在50%以上，净利润水平约10%。主要是由于公司主营击剑培训业务，单店开设前期需求大量的成本费用投入，包含房屋租金、销售费用、管理费用等，当单店进入成熟期后持续产生的费用以教员薪酬为主。因而，一年周期内一方面因扩张范围会带来毛利率和净利率的短暂降落，另一方面较早期扩张的单店中心也逐步进入盈利期，两者均衡使得毛利率与净利率水平相对稳定。
6.2盈利预测 为有效预测万国体育的财务数据，我们做了如下假定： 假定（1）击剑培训中心（增量）：公司的停业收入根原本自击剑培训业务，与击剑培训中心的扩张速度呈正相关，自创公司过往一年运营期中击剑培训中心的扩张速度以及2018年上半年的扩张速度，估量公司每年将新建8-10家击剑培训中心；分离公司单场馆容纳量、过往新建培训中心的招生范围以及场馆树立周期，估量2018-2019年新增人数约2.2、3.5万人左右。 假定（2）续费率（存量）：假定续费率坚持20%-30%左右，对应2018-2019续费人数约6000、8750人。 假定（3）客单价：由于各场馆因所在城市消费水平不同而定价不同，因而我们在此假定客单价在12000-15000之间。 假定（4）停业成本：思索公司新增培训中心规划在二三线城市，停业成原形关于一线城市的培训中心较低，并且随着赛事IP、品牌的打造逐步、有望进步溢价才干。假定2018-2019年毛利率分别为55.64%、58.47%。 假定（5）期间费用：综合公司成熟场馆比例增加、新增场馆不时增加、费用管控优化的要素，假定公司销售费率降落3-4%；管理费率由于新增培训中心较多规划在二三线城市因而教练工资等费用相对低于一线城市培训中心，假定影响管理费率降落1-2%；财务费率坚持过往三年平均水平。则2018-2019年三费合计占比36.61%、35.00%。 假定（6）停业外收支：预测收入仅包含培训及配备、赛事等业务，新业务及非主停业务收入不作预测。 依据以上对学员人数、客单价以及成本费用的假定，对万国体育2018-2019年停业收入与净利润做出如下预测： （1）停业收入：估量公司2018-2019年完成停业收入分别为3.43亿元、5.30亿元，同比增长28.90%、54.51%； （2）归母净利润：估量公司2018-2019年完成归母净利润分别为4543万元、8544万元，同比增长138.69%、88.06%； 7．风险提示 1、市场扩张不达预期风险 市场资本正在快速规划体育培训以及体育产业，各体育培训项目以及单个体育培训市场内部的竞争都日趋猛烈。公司除了面临在击剑培训范畴同行业竞争者的应战，还需求面临其他体育培训项目对击剑培训范畴的整体竞争。因而可能存在击剑范畴渗透率提升难度加大、市场扩张不达预期的风险。 2、体育专业人才缺乏的风险 由于体育产业化尚处于初期，市场缺乏足够的体育运营人才积聚，体育运营人才越来越成为影响公司展开的重要要素，优质的击剑教练资源是企业的中心资源之一。公司对击剑专业人才有着完善的录取来源与培训鼓舞机制，但仍需留意对各类人才资源的管理，以防呈现优质人才大面积流失的状况。 3、场馆不能持续运营的风险 公司运营场馆系租赁所得，公司与出租方签署了中长期协议以保障场所的稳定长期运用，若出租方提早解约或遭遇其他不可抗力事项，则场馆可能面临无法持续运营的风险，好比2016年公司呈现异常降落则因上海万国体育中心受不可抗力需求搬迁所致。
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