晨会提要 【宏观与战略】
【行业与公司】
宏观与战略 宏观周报:货币政策与活动性察看-社融“拐点”将至 社融“拐点”将至 12月我国新增社融1.31万亿，新增人民币贷款1.40万亿。社融和信贷表示分化，社融低于预期而信贷超预期。M2同比增长11.8%，小幅低于预期。 12月新增社融大幅走弱，同比降落0.4pct至9.6%。从四大项的贡献度看，社融同比增量的支撑主要来自于非标和信贷，拖累主要来自政府债券融资和企业直融。 12月信贷总量结构均有改善。企业部门与居民部门分化明显，企业中长贷是信贷同比增量的最大支撑，而居民中长贷持续成为主要拖累。一方面，12月企业贷款同比多增6017亿，其中中长贷同比多增8717亿，单月新高。另一方面，12月新增居民贷款同比少增1963亿，已连续14个月同比负增，其中中长贷同比大幅少增1693亿。 非标融资依旧为负，但幅度明显收窄。非标融资减少1418亿，在低基数下同比少减4970亿。信托+委托贷款总体持续了前五个月的趋向，本月同比大幅少减4103亿，指向基建和房地产融资得到多渠道政策支持。 企业直融疲弱，是拖累本月社融的主要超预期要素。当月企业直接融资减少1224亿，同比大幅多减5466亿，其中企业债券同比多减4876亿。 发行收尾和基数效应使政府债券融资成为本月社融的最大拖累。新增政府债环比减少3739亿至2781亿元，在今年和去年财政节拍错位的效应下同比大幅少增8893亿。 货币方面，M2-M1剪刀差继续扩展，社融-M2剪刀差小幅收窄。M2同比增速较上月回落0.6pct至11.8%，M1同比增速大幅降落0.9pct至3.7%。 我们以为，金融数据“拐点”将至。随同经济从“强预期”向“强理想”转换和今年财政“加力提效”，信贷融资有望持续发力，直接融资和政府债券贡献也将逐步转正。此外，“宽信誉”政策力度持续加码，在1月10日召开的信贷工作座谈会上，央行请求信贷投放“适度靠前发力”，并经过“资产激活”、“负债继续”、“权益弥补”和“预期提升”改善优质房企资产负债表。 活动性察看 海外方面，美国通胀回落，加息节拍料将进一步放缓至25bp。 国内利率方面，上周（1月9日-1月15日）短端利率全面上行，1年期存单发行利率上升，其中国有行、股份行、城商行的变更幅度分别为上行15bp、17bp和12bp。 国内活动性方面，上周央行超额续作，净投放2130亿元。 债券发行方面，上周政府债净融资2949.2亿元；同业存单净融资922.1亿元；企业债券净融资1754.1亿元。 风险提示：政策调整滞后，疫情再度扩散，经济增速下滑。 行业与公司 汽车行业周报（2023年第2周）：2022年新能源汽车销量同比增长93%，多家车企调价备战2023 行业观念：得益于众多新车型（L9/L8/G9等）上市爬坡及置办税减征等系列政策的催化，2022年我国汽车销量2686万辆，同比+2%(乘用车同比+10%），新能源车销量689万辆，同比+93%，渗透率近26%。我国新能源汽车消费逐步由单一政策驱动逐步向供（新车型+产品力）及需（认知+政策）驱动切换。瞻望2023年，特斯拉、问界等陆续官宣降价有望促进销量改善，多地出台刺激汽车消费政策，叠加原资料价钱下行+缺芯缓解+疫后消费复苏，看好2023年汽车板块行情。我们总结当前重点掩盖的汽车零部件标的2023年估值多数降至25-30倍（8月高位约30-35倍），板块配置性价比凸显。 长期看好具有强产品周期+高产品性价比的自主品牌崛起带来的产业链投资机遇。主线1：自主品牌从组织架构、供给链完善水平、商业方式等方面超越合资，长期看好自主品牌崛起带来的产业链投资机遇。主线2：汽车电动化的中心是能源流的应用。技术趋向往磷酸铁锂、4680圆柱、多合一电驱动系统、整车平台高压化等多维升级。主线3：汽车智能化的中心是数据流的应用，增量零部件包含：获取端-激光雷达、毫米波雷达、摄像头号传感器，输送端-高速衔接器，计算端-域控制器，应用端-空气悬架、线控制动和转向，交互端-HUD、交互车灯、中控仪表、天幕玻璃、车载声学等。 数据追踪：依据中汽协数据，2022年我国12月乘用车销量226.5万辆，环比+9%，同比-7%；1-12月累计销售2356.3万辆，同比+10%。依据乘联会数据，2023年1月1-8日，乘用车批发36万辆，同比-23%，环比+7%；乘用车批发33万辆，同比-23%，环比+3%；依据交强险数据，最新周度1月2日-1月8日国内乘用车上牌29.1万辆，同比-38%，环比-56%；新能源乘用车上牌7.7万辆，同比+24%，环比-53%。 投资倡议：重点引荐中心长大/肯定性零部件：德赛西威、旭升股份、爱柯迪、星宇股份、福耀玻璃、科博达、拓普集团、华阳集团、伯特利、上声电子、小巧轮胎及一体化压铸、空气悬架等赛道；整车中心引荐比亚迪、吉利汽车、广汽集团、长安汽车、长城汽车以及近期回调较深的港股新权力车企。 风险提示：汽车供给链风险，疫情致终端销量下行风险 联络人：王少南、余晓飞、杨钐； 房地产行业周观念：政策放松持续演绎，重申趋向性大机遇 近期中心观念： 当前，改善优质房企资产负债表已成政府工作重点，房企信誉风险继续缓释。“三线四档”规则优化，优质房企延展潜力释放。重申地产股趋向性大机遇，后续政策放松将持续演绎，激烈倡议买入。我们看好三条主线：①久经考验的优质房企；②接近“上岸”的困境反转型标的；③受地产拖累的物业板块。中心引荐保利延展、万科A、金地集团、招商积余。 市场表示回想： 板块方面，2023.1.9-2023.1.13期间，房地产指数（中信）下跌1.62%，沪深300指数上涨2.35%，房地产板块跑输沪深300指数3.97个百分点，位居一切行业第26位。近一个月，房地产指数（中信）下跌3.89%，沪深300指数上涨3.02%，房地产板块跑输沪深300指数6.91个百分点。近半年以来，房地产指数（中信）上涨0.95%，沪深300指数下跌5.72%，房地产板块跑赢沪深300指数6.67个百分点。 个股方面，2023.1.9-2023.1.13期间，20只个股上涨，115只个股下跌，3只个股持平，占比分别为14%、83%、2%。涨跌幅居前5位的个股为：电子城、海德股份、S*ST前锋、ST慧球、*ST运盛，居后5位的个股为：中交地产、新华联、ST新梅、金地集团等。 行业数据跟踪： 从日频数据跟踪来看，销售尚待回暖。2023年截至1月13日，30城商品房成交面积546万㎡，同比-11.8%；其中，长三角、华南、华中&西南、华北&东北区域的商品房成交面积聚计同比分别为-15%、-23%、-11%、+21%；而一线城市、二线城市、三线城市的商品房成交面积聚计同比分别为+8%、-20%、-10%。 行业政策要闻： ①金融部门起草《改善优质房企资产负债表计划行动计划》，拟重点推进21项工作任务，引导优质房企资产负债表回归保险区间，推进行业向新延展方式平稳过渡。②大连公积金政策调整，多孩家庭首套最高可贷100万。③徐州出台“购房补贴”等17条举措助力稳增长、促销费。④昆明进一步规范商品房预售资金监管，保障资金专款专用。⑤武汉推行二手房“带押过户”。⑥济南鼓舞生育新政策，三孩家庭首房公积金最高可贷100万。⑦绍兴出台公积金新政，贷款额度最高达100万。 风险提示： 1、后续政策落地效果不迭预期；2、疫情等要素致行业基本面超预期下行；3、房企信誉风险事情超预期冲击。 房地产行业快评:《改善优质房企资产负债表计划行动计划》点评-多管齐下纾解风险，助力优质房企释放延展潜力 1月13日，据新华社报道，为贯彻落实中央经济工作会议部署，有效防备化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，有关部门起草了《改善优质房企资产负债表计划行动计划》，拟重点推进21项工作任务，引导优质房企资产负债表回归保险区间，推进行业向新延展方式平稳过渡。 国信地产观念：1）该计划是对前期部署的细化落实，针对优质房企出台全面帮扶措施。2）“三线四档”规则完善，解除绿档房企融资额增长约束，释放延展潜力。3）经过优化政策激活合理需求，加大保交楼力度，房地产销售稳定可期。4）投资倡议：重申地产股趋向性大机遇，后续政策放松将持续演绎，激烈倡议买入。我们看好三条主线：①久经考验的优质房企；②接近“上岸”的困境反转型标的；③受地产拖累的物业板块。中心引荐保利延展、万科A、金地集团、招商积余。4）风险提示：①后续政策落地不迭预期；②疫情等要素致行业基本面超预期下行；③房企信誉风险事情超预期冲击。 医药行业专题:疫苗行业月度专题&2022年数据跟踪：海外疫情和变异株更新 海外疫情和变异株更新：2022年6月，我们发布了行业专题讲演《新冠疫情剖析与瞻望》，系统性剖析了Omicron变异株的病毒学、免疫学、盛行病学特征，带来的疾病担负、医疗担负、死亡担负，以及对疫苗、药物等药物干预措施以及非药物干预措施的影响。2022年下半年至今，选择压力下多个处于演化树不同位置的Omicron子毒株Spike蛋白呈现了相同的突变位点，毒株迭代的方式也由此前的“单线程”变为“多线程”并发，目前主要盛行株包含BA.2子毒株重组而成的XBB系列以及BA.5子毒株演化而成了BQ.1系列等，多个优势子毒株同时存在且相互之间交叉维护较弱，呈现此起彼伏的态势，对未来全球防疫带来了一定的不肯定性。 海外疫苗行业复苏复盘：我们以美国市场为例，对海外疫苗龙头企业过去三年疫苗板块的业绩表示进行了回想。2020和2021年， Pfizer/Merck/GSK/Sanofi在美国疫苗业务（剔除新冠疫苗）收入增速分别为-9%/+3%/-5%/-8%及-7%/-7%/-13%/+0%，仅Merck在2020年依托HPV疫苗稳健表示完成正增长；2022Q1-3海外龙头在美国疫苗业务收入增速分别抵达+41%/+12%/+66%/+36%，四巨头常规疫苗业务回暖，新冠疫情扰动逐步消弭。分季度看，2020Q2/2021Q1/2021Q4等几个季度业绩均呈现较大幅度下滑，收入动摇与美国疫情延展有一定相关性；2022年后估量由于新冠带来的个体风险降低以及疫苗/治疗药物等推行提高，过去2年有所压制的疫苗消费需求逐步释放。 2022年重点种类批签发 多联苗：2022年康泰生物百白破-Hib/四联苗完成批签发15批次（-55%）低于2021年同期（33批）水平；赛诺菲巴斯德百白破-Hib-IPV/五联苗完成批签发73批次（+62%）较上年同期（45批）大幅增长。 HPV疫苗：1）2价HPV疫苗：2022年万泰生物构成批签发229批次（+118%），GSK批签发5批次（-50%），沃森生物批签发16批次;2） 2022年 默沙东4价HPV疫苗批签发50批次（+163%）；9价HPV疫苗批签发52批次（+126%）。 流感疫苗：2022年国内四价流感疫苗累计批签发297批次（+75%），其中华兰疫苗91批次、国药中生（上海/武汉/长春）共计98批次、金迪克57批次、科兴生物26批次、国光生物25批次；三价流感疫苗累计批签发110批次、亚单位流感疫苗9批次、鼻喷流感疫苗12批次。PCV13：2022年累计完成批签发85批次（+12%）。其中，Pfizer批签发1批次（-98%），估量由于2021年沛儿13再注册时间节点，出于备货思索批签发大增，2022年以存货耗费为主；沃森生物批签发55批次（+62%）；康泰生物批签发29批次（2021H2批签发3批次）。 投资倡议：短期关注新冠增强针落地，2022年11月29日，国务院联防联控机制发布《增强老年人新冠病毒疫苗接种工作计划》，请求加快提升80岁以上人群接种率，继续进步60~79岁人群接种率。参考兴隆国度增强针政策推进进程，大致沿着“老年人/高危人群→成人→儿童及青少年”三类人群逐步推进，国内各年龄组人群接种率仍有上升空间。2022年12月1日至今，国内新冠疫苗接种抵达100万剂次/天，较11月平均水平大幅提升（~13万剂次/天），多款新冠疫苗产品于2022年底取得紧急运用受权用于增强免疫，估量2023Q1陆续落地；中长期看好常规重磅种类复苏，参考美国疫苗市场过去三年表示，短期业绩遭到疫情动摇影响；中长期来看，随着新冠变异株带来的个体风险降低以及疫苗和治疗药物推行等要素，遭到压制的疫苗消费需求逐步释放，重磅大种类驱动下，业绩有望恢复高增速。 风险提示：全球疫情发作严重变更的风险；新冠疫苗研发失败或有效性低于预期的风险；批签发量动摇以及批签发进度不迭预期的风险；市场竞争加剧的风险等。 医药生物周报（23年第3周）：医疗效劳板块表示优秀，口腔种植体集采产生拟当选结果 本周医药板块表示强于整体市场，新冠相关产业链跌幅居前。本周全部A股上涨1.32%（总市值加权平均），沪深300上涨2.35%，生物医药板块整体上涨2.72%，表示强于整体市场。分子版块来看，化学制药上涨2.12%，生物制品上涨3.01%，医疗效劳上涨5.19%，医疗器械上涨2.83%，医药商业下跌0.55%，中药上涨1.43%。医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）24.66x，处于近10年以来的6.5%分位点。本周涨幅居前的公司主要集中于创新药、体外诊断和高值耗材范畴，跌幅居前的主要为新冠特效药及感冒药产业链。 医疗效劳板块大幅反弹，关注疫后复苏弹性大和肯定性强的优质龙头。疫情防控工作重心转向“保健康、防重症”后，正常诊疗次序正在逐步恢复，疫情影响趋于常态化，医疗效劳相关的需求将先由较刚性的严肃医疗如肿瘤、妇产/生殖、心血管等逐步向消费医疗如眼科、口腔等扩散。复苏弹性与此前医疗效劳机构所在区域受疫情影响严重水平有较大关系。眼科修复肯定性强，延展潜力大。鼓舞生育政策频出，推进辅助生殖景气度提升。肿瘤和中医医疗效劳的中长期长大性优秀。引荐关注：爱尔眼科、普瑞眼科、锦欣生殖、海吉亚医疗、固生堂。 口腔种植体系统集采产生拟当选结果，今年3月下旬到4月中旬种植牙费用综合管理结果将落地实施。2022年9月8日，国度医保局发布《关于展开口腔种植医疗效劳收费和耗材价钱专项管理的通知》，对口腔种植实行“技耗分别”，医疗效劳价钱进行全流程价作风控，突出技术劳务价值。种植体系统由四川牵头组建省际采购联盟，拟当选产品平均当选价钱降至900余元，与集采前中位采购价相比，平均降幅55%。本次集采集聚全国近1.8万家医疗机构的需求量，达287万套种植体系统，约占国内年种植牙数量（400万颗）的72%。国产种植体有望经过集采仰仗性价比优势完成市场渠道的突破，加速掩盖公立及民营口腔机构，提升市场份额；未来优质口腔医疗效劳供给商将得到良好延展，引荐关注通策医疗（口腔连锁医院领导者）、瑞尔集团（高端民营口腔连锁）。 风险提示：疫情重复的风险、医保谈判降价超预期的风险、药耗集采风险。 港股科技龙头历史表示优秀。对比2010-2020年港股通十大科技股与恒生指数的相对表示，数据显现绝大部分权重股均跑赢指数，其中不少股票完成了十几倍乃至二十倍的增长。 规范化利好互联网行业长期健康延展。2022年互联网板块政策持续回暖，市场心情逐步修复，监管以“支持健康延展”为导向，有利于互联网行业长期的健康延展。互联网巨头已树立各自的中心竞争力，顺应新型管理体系的企业有望发明更多的经济与社会效益。 港股医药生物长大性高。医药生物是未来2年收入增速十分高的行业，是港股最具代表性的长大性行业。该行业子板块相对较多，CXO从几年前的高估值到目前与估值匹配，部分非龙头公司估值则明显折价；创新药是未来的“金库”，有众多未来增长可能更有爆发力的新公司。 港股市场瞻望：新周期，新希望。2023年中国将转入新的扩张周期，低通胀、疫情缓解、制造业崛起是三个重要的宏观驱动力气。港股在阅历了两年下跌后底部已探明，配合积极的政策面，未来上涨终间可观。 中证港股通科技指数投资价值提升。中证港股通科技指数从港股通范围内选取50只市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内科技龙头上市公司证券的整体表示。按恒生一级行业划分，资讯科技业(HS)、医疗保健业(HS)、非必须性消费(HS)的权重占比最高，分别为48.2%、32.1%、14.1%，行业散布较为平均。前十大权重股第一主停业务散布普遍，涵盖外卖业务、增值效劳、智能手机收入、线上销售效劳、医药和健康产品销售等多个互联网行业细分范畴。总的来看，指数成份行业科技创新属性突出，技术请求较高且延展较快。 指数成份股中，研发营收比在10%以上的成分股权重合计近50%，显著高于市场整体水平。指数成份公司高度注重研发工作，重仓股公司逐年加大研发投入，具有较高的创新长大潜力。 2015-2022年，指数年化收益为17.66%，年化夏普比为0.54，均高于同期恒生中国企业、恒生指数、沪深300、恒生科技等指数，业绩表示优秀。 南向资金加仓科技股趋向明显，2022年全年南向资金净流入高达3863亿港元，且每个月均坚持净流入态势，其中以互联网和医疗保健为代表的长大型科技类企业遭到市场喜欢，中证港股通科技指数50只成分股全年南向资金合计净买入范围抵达2002亿港元，占到全港股通的50%以上，贡献较为突出。 景顺长城中证港股通科技ETF：一键规划港股科技龙头 风险提示：市场环境变动风险，宏观经济不达预期风险，疫情延展的不肯定性，美联储货币政策的不肯定性。 交运中小盘行业周报：上海机场收买日上部分股权，新增引荐嘉友国际 航运：本周油运运价大幅下跌至盈亏均衡点水平，但成交量翻倍增长至29单，维持23年旺季不淡的观念，供需格局的改善有望带来23-24年行业运价中枢抬升，引荐中远海能；集运运价压力较为明显，欧美经济不振可能带来消费需求偏弱，且20-22高景气周期带来的供给大潮将于23年起释放，投资上倡议等候运价企稳，关注中远海控。 航空机场：春运前七天民航客运航班量及客流量持续爬升，单日客流曾经恢复至130万人次，恢复至2019年同期的72.8%。我们继续看好春运中后程的量价表示，看好全年客流复苏。上海机场公告收买日上部分股权，买卖对价合理，在获取投资收益的同时，利于机场与免税运营商之间的协作深化，探求免税新业态，翻开长期空间。继续看好民航业周期反转的大方向和枢纽机场的投资价值，引荐春秋航空、如意航空、中国国航、上海机场、白云机场。 快递：春节假期是快递业一年当中的旺季，由于距离春节越来越近，近几日全国快递业务量日均数据持续下滑，从1月5日的4亿件高点逐步下滑至1月13日的3.16亿件。本周，圆通速递发布了2022年度业绩快报，四季度单季完成扣非归母净利润11.1亿元（同比降落6.3%、环比增长15%），单票快递净利约为0.23元，同比、环比均有所提升，在疫情干扰下，公司四季度业绩表示已属亮眼。首推顺丰控股和圆通速递，关注韵达股份、中通快递、申通快递以及德邦快递。 物流：密尔克卫近期收到《中国证监会行政答应申请受理单》，公司GDR发行事项取得受理。后续GDR若发行顺利，对公司海外扩张的国际化道路将大有助益，公司当前估值水平较低、23年长大性持续。 嘉友国际20-22期间受中蒙贸易不畅影响，业务量较快下滑，但是期间公司将自身供给链业务从国内段拓展至全程，完成了单位价值量的大幅提升，23年疫情影响不再，公司有望迎量价齐升，我们估量公司单吨毛利有望较疫情前提升5倍。此外，公司投资的非洲路港资产已于2022年开端试运营，有望带来可观收益。估量22-25年公司复合增速达31%，当前估值对应23年仅13X。 投资倡议：我们继续看好快递、出行板块、嘉友国际的疫后复苏。引荐密尔克卫、顺丰控股、嘉友国际、圆通速递、韵达股份、上海机场、中国国航、春秋航空、如意航空、中远海能。 风险提示：宏观经济复苏不迭预期，疫情重复，油价汇率猛烈动摇。 事项：1、上海机场公告参股收买日上系部分股权及中免日上互联部分股权；2、近期海南客流开端逐步复苏，海南逐步进入旺季；3、中免新海港等项目进一步丰厚。 国信社服观念： 1、上海机场参股日上，中免可借此与上海机场构成更好利益捆绑，降低2025年后上海机场免税协作的相关不肯定性，有望长期共赢延展。 2、出行放开旺季近临，海南免税逐步开启复苏，2023年海南离岛免税目的上看800亿范围，未来政策优化仍有等候。 3、公司海南免税规划持续深化：新海港国际免税城品牌持续丰厚，近期YSL中庭双层店铺行将开业，Gucci、Parada等有望随后亮相；三亚凤凰机场免税店既2022年12月扩容三期（约1000㎡）后，估量二期（约5000㎡）今年上半年开业在望；海棠湾区域，一期2号地有望于2023年开业，中线与太古里携手打造三期项目值得等候。综合南北规划与空中门户卡位，公司在海南旅游批发中的绝对优势位置有望全面强化。 4、出入境复苏下，国人离境市内免税政策渐行渐近。若政策满足相关单次免税额度(2-3万或中线逐步上调至该水平）、品类（包含现有出入境免税的主要品类）、城市门店假定（京沪等一线城市有望3个门店+，其他重点口岸城市有望1-2个门店）等支持，国人离境市内免税店总销售额全国整体有望达360-432亿元。假定公司多个城市规划（包含但不限于既有6地门店及3个战略意向城市），全国份额达观估量有望抵达7-8成，预算公司完好运营第3年市内免税收入范围有望抵达252-346亿元，谨慎按51-60%的权益占比及11-13%的归母净利率，预算第三年相应归母业绩贡献有望28-46亿元。 5、估量出境游复苏对海南分流影响仍较可控（2020-2022年海南客流仅疫情前7-8成，未来有望复苏，且近三年海南免税供给端综合竞争力质变，中免成为全球免税第一下供给链才干全面提升，海外则承压）。 6、固然出入境免税业务净利率不迭海南线下免税，但思索公司近三年租金协议优化及近两年线上业务净利率压力，我们估量出境游恢复后，公司综合盈利才干仍可期。 7、投资倡议：暂未思索国人离境市内免税等政策贡献，思索2022Q4以来海南客流压力，暂下调公司22-24年归母业绩至57.09/127.34/173.19亿元（此前为70.19/130.38/171.90亿元），EPS至2.76/6.15/8.37元（此前为3.39/6.30/8.31元），对应PE83/37/27x。综合公司国际免税龙头位置，2023年有望低基数下持续复苏，新项目有望翻开中线长大空间，市内免税政策有望带来全新机遇，公司未来可“机场+市内+海南+线上”免税全面长大，中线消费客群有望由近几年海南数千万客流到“海南+出入境”上亿级客流的全方位变现，坚决维持“买入”评级。 风险提示：宏观政治经济、疫情等系统性风险，政策风险，竞争加剧等。 联络人：杨玉莹； 周期底部业绩仍逆势大幅增长，公司归母净利润将同比增长100%-121%。公司发布《2022年年度业绩预增公告》：2022年全年，公司估量完成年度归母净利润为22.2-24.5亿元，同比增长100%-121%。其中，2022年Q4，公司单季度归母净利润区间为5.21-7.51亿元。近两年来，公司积极应对疫情、能源及原资料价钱上涨、市场竞争加剧、时节性保险生产压力增加等不利影响，充沛发挥公司自身产业链一体化配套优势。2022年，公司主要产品的产销量继续稳定增长、停业收入完成较大幅度增长、利润表示亮眼，全年业绩契合我们此前的预期。整体来说，公司作为氟化工龙头，产业链规划完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。 产业链一体化优势显著，受益于主停业务持续放量及产品价钱同比上涨。2022年，产品售价方面，基础化工产品、食品包装资料、含氟聚合物资料、制冷剂售价分别为2751、14653、66530、20657元/吨，同比涨幅分别41.23%、24.75%、17.91%、7.48%。第三代氟制冷剂（HFCs）产销量在上年大幅增长的基数上因循了增长势头。在成本方面，公司精心组织生产运营，挖潜增效、节能降耗、机遇采购，较好控制了原资料价钱过快上涨招致停业成本大幅上升的不利影响，公司原料成本端影响较小。随着行业竞争格局趋向集中，我们看好三代制冷剂将有望迎来景气复苏。近年来，公司在逆势中依旧坚持高效运转，行将引领周期复苏。 延展高附加值氟化学品延伸产业链，积极推进数据中心用冷却液产品的产业化实施。除积极推进锂电资料如PVDF项目树立外，巨化股份还已胜利开发出了高性能大数据中心设备专用的巨芯冷却液，填补了国内高性能大数据中心专用冷却液的空白。公司浸没式冷却液项目规划产能5000吨/年，其中一期1000吨/年项目已处于树立阶段。我们看好未来公司将持续经过产能挖潜、节能减排、降本、结构优化等，进一步扩张氟聚合物、氟精密化学品、氟冷却液等高附加值氟化工产品产量，完成高质量延展。 风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不迭预期；产品价钱大幅下滑等。 投资倡议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司紧抓市场机遇，积极推进氟化工产品结构优化，筑牢氟化工巨头位置。我们估量公司2022-2024年归母净利润分别为22.26/30.23/39.73亿元，同比增速100.7%/35.8%/31.4%；摊薄EPS=0.82/1.12/1.47元，对应当前股价对应PE=19.5/14.3/10.9X。 2022年利润稳步增长，业绩契合预期。公司发布2022年度业绩预增公告，估量2022年完成归母净利润58.0-60.0亿元，同比增长36.6%-41.3%，估量完成扣非归母净利润60.4-62.4亿元，同比增34.6%-39.0%；其中单四季度估量完成归母净利润8.9-10.9 亿元，同比降低37.7%-49.1%，环比降低13.6%-29.4%，单四季度估量完成扣非归母净利润10.4-12.4亿元，同比降低33.7%-44.4%，环比降低4.0%-19.4%，业绩契合预期。 全年磷化工、草甘膦景气增长，长大型产品加速放量。（1）2022年草甘膦价钱前高后低，全年均价62676元/吨，同比增长22.3%，公司内蒙兴发5万吨/年草甘膦新增产能已于22Q3投产，现有草甘膦产能23万吨/年，公司回购农银投资持有泰盛公司23.13%少数股东股权，泰盛公司成为公司全资子公司。（2）磷矿石价钱维持高位，全年30%品位磷矿石均价899元/吨，同比增长80.5%，公司后坪磷矿200万吨/年采矿项目已于2022年12月取得保险生产答应证，公司现有磷矿产能590万吨/年。（3）公司食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等偏长大型产品市场需求良好，营收范围稳健增长，运营效益显著增加，业绩贡献占比抵达三成。 规划有机硅、磷矿选矿、电子化学品项目，新项目有望贡献业绩增长。公司投资25.1亿元树立40万吨/年有机硅新资料项目，其中一期估量2023年三季度投产；投资8.9亿元树立后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目，估量2024年3月投产，进一步提升磷矿自给比例；拟投资8.8亿元投建上海兴福电子化学品专区项目，包含3万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子及功用性化学品、研发中心。此外，公司一期10万吨/年磷酸铁项目、内蒙兴发40万吨/年有机硅单体、5万吨/年光伏胶、3万吨/年液体胶和2万吨/年电子级蚀刻液等项目均在建，均有望于2023年投产。公司依托强大研发才干与庞大研发投入，产品包含磷基、硅基、硫基、新能源等新资料，公司的DMSO、DMDS、磷化剂、硅油、硅橡胶、有机硅微胶囊等新资料产品均在做从0到1、从1到N的战略规划，未来1-2年将成为公司新的快速盈利增长点。 风险提示：产品价钱大幅动摇，新建产能投放进度不迭预期。 投资倡议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 下调盈利预测，估量2022-2024年归母净利润为58.2/59.2/61.3亿元（原值为61.0/66.1/72.3亿元），同比增速37.0/1.9/3.5%；摊薄EPS为5.20/5.29/5.48元，当前股价对应PE为5.5/5.4/5.2x，维持“买入”评级。 基建央企龙头，运营量质齐升。公司于2007年上市，是全球抢先的特大型综合树立集团。截至2022Q3，公司新签合同额19831亿元，同增35.2%；停业收入8501亿元，同增10.4%；归母净利润230亿元，同增11.5%。公司基建业务处行业抢先，另展开了水利水电、金融物贸等相关多元业务。 行业：“稳增长”目的明白，新老基建齐头并进。1）专项债前置发力，基建投资持续回暖：2022年1-11月，全国固定资产投资累计同增5.3%，资金来源中国度预算内资金同比高增38%；2）交通范畴投资持续高增，两路一轨空间仍在：铁路范畴当前人均铁路里程明显低于其他兴隆经济体，公路范畴投资基数大且增速平稳，轨交树立需求较大；3）电力、水利投资加码，相关需求旺盛：新能源投资加码，预测“十四五”风光发电年均建安工程市场范围1738亿元，水利工程投资高增，2022年1-11月我国水利树立投资10085亿元，较去年全年增长33%。 公司：基建主业稳定，水利等新业务高增。1）基建主业根基稳定，结构持续优化：公司铁路/公路/轨交市占率分别超45%/35%/10%，基建业务收入占比约86.5%，其中毛利率较高的市政业务占比提升，而毛利率较低的铁路业务占比减少；2）规划水利等新兴范畴，加速开启第二增长曲线：2022Q3，“第二曲线”业务新签合同额2766.3亿元，占基建业务新签比例15.8%，其中水利水电新签合同额1222.3亿元，同增682%；3）财务指标稳健，股权鼓舞促延展：公司基于稳健运营，持续深化国企变革，激起集团运营生机。 瞻望：基建头部效应增强，国际工程复苏可期。1）建筑央企集中度快速提升，中铁作为基建龙头受益肯定性强。2022Q3八大建筑央企新签合同额增速显著高于市场总体水平，公司前三季度新签合同额市占8.5%，仅次于中国建筑。2）“一带一路”市场宽广，国际工程复苏可期。2022Q3公司境外新签合同额同增38%，占公司总体新签6%。 估值与投资倡议：基建央企龙头，运营量质齐升，“稳增长”背景下，主业基建+新兴业务水利工程增长可期。估量公司2022-2024年归母净利润284/320/362亿元，每股收益1.15/1.30/1.48元，对应当前股价PE为4.76/4.21/3.70X。公司合理估值6.5-8.5元，较当前股价有18.8%-55.4%溢价，初次掩盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济动摇风险；项目投资风险；国际投资运营风险；财务风险；同业竞争风险；盈利预测与估值风险等。 联络人：朱家琪； 银轮股份(002126.SZ) 财报点评:2022年归母净利润预增63%-77%，盈利才干持续提升 银轮股份2022年归母净利润估量同比增长63%-77%。公司发布2022年度业绩预告，估量2022年完成归母净利润3.6-3.9亿元，同比增长63%-77%，估量完成扣非归母净利润3.01-3.23亿元，同比增长45%-55%。估量2022Q4完成归母净利润1.28-1.58亿元（21Q4同期为0.05亿元），环比增长28%-58%。估量2022Q4扣非归母净利润1.17-1.39亿元（21Q4同期为0.23亿元），环比增长28%-52%。公司的增长来源包含1、新能源汽车热管理业务坚持高增长，范围效应持续释放；2、民用换热业务在家用热泵空调国产替代取得突破；3、公司降本控费有效实施等。 降本控费有所效果，盈利才干改善。公司积极推进管理方式及考核方式改造，推行承包运营、利润提成等措施，并进行全面的预算管理，紧缩非刚性支出，推进降低损失、降低费用、降低采购成本等三降工程等措施等。同时公司发布了2022年股权鼓舞计划，强化对归母净利润的考核。 新能源汽车业务坚持高增长，范围效应将持续释放。公司新能源业务占比持续提升，2022年前三季度新能源业务完成收入12.2亿元，同比增长106%，占营收比重提升至20%。2021年公司取得共141个新项目，估量达产后新能源业务收入占比达49%，随着新能源业务定点的放量，范围效应将持续提升，将进一步提升盈利才干。 产品谱系拓展，由零部件向集成模块升级，开辟下游应用，提升综合竞争力。公司新能源业务构成1+4+N的产品规划，从单一换热器零部件供给商向系统集成供给商升级，提升单车配套价值量与综合竞争力。同时，积极开辟新的增长点，工业及民用业务2022年前三季度完成收入3.42亿元，同比增长39%，估量Q4坚持较高增速。 盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“买入”评级。预测公司2022-2024年停业收入至84.79/108.22/132.20亿元（原为83.75/107.39/130.22亿元），同比增长8.5%/27.6%/22.2%。预测公司2022-2024年归属母公司净利润至3.72/5.67/7.71亿元（原为3.55/5.45/7.40亿元），同比增长68.7%/52.5%/35.9%。每股收益22-24年分别为0.47/0.72/0.97元。当前股价对应PE为31/20/15倍，随着新能源业务持续放量，以及降本增效有效实施，公司未来的长大性和肯定性增强，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不迭预期，行业竞争加剧的风险，原资料上涨的风险，估值的风险，财务风险，技术风险，政策风险等。 联络人：王少南； 保险银行(000001.SZ) 财报点评:负债结构优化，资产质量稳定 保险银行披露2022年业绩快报。公司2022年完成归母净利润455.16亿元，同比增长25.3%，增速较三季报基本持平，业绩坚持稳定增长。公司2022年加权平均净资产收益率12.36%，同比上升1.51个百分点。 业绩增长整体较为稳定。公司2022年完成停业总收入1798.95亿元，同比增长6.2%，增速较三季报略低2.5个百分点；2022年完成归属于上市公司股东的净利润455.16亿元，同比增长25.3%，增速较三季报略低0.5个百分点。整体来看，公司坚持了较为稳定的增长。 范围稳健扩张，负债结构优化。截至2022年末，公司资产总额53215.14亿元，较上年末增长8.1%，其中，发放贷款和垫款本金总额33291.61亿元，较上年末增长8.7%；负债总额48868.34亿元，较上年末增长8.0%，其中，吸收存款本金余额33126.84亿元，较上年末增长11.8%。公司资产范围坚持较为稳定的增长，有力支持实体经济的延展，其中存款增长相对较快，存款在负债中的占比进一步提升，负债结构持续优化。 资产质量坚持稳定。公司2022年末不良贷款率1.05%，较上年末上升0.03个百分点，较三季报上升0.02个百分点；逾期60天以上贷款偏离度0.83，较上年末降落0.02；拨备掩盖率290%，较上年末上升2个百分点，较三季报持平，风险抵补才干坚持较好水平。整体来看，公司资产质量数据坚持在较为稳定的状态。 投资倡议：由于业绩快报披露数据有限，我们暂不调整盈利预测，估量2022-2024年归母净利润448/530/625亿元，同比增速23.2/18.4/18.0%；摊薄EPS为2.16/2.58/3.08元；当前股价对应PE为7.0/5.8/4.9x，PB为0.8/0.7/0.6x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响；业绩快报所载主要财务数据为初步核算数据，可能与最终公告的财务讲演中披露的数据存在差别。 张家港行(002839.SZ) 财报点评:资产稳健扩张，客户数持续增长 张家港行披露2022年业绩快报。公司2022年完成归母净利润16.88亿元，同比增长29.50%，增速较三季报基本持平。公司盈利才干上升，2022年加权平均净资产收益率12.21%，同比上升1.13个百分点。 资产范围稳健扩张，客户数持续增长。截止2022年末公司总资产1876亿元，较年初增长14.00%，增速与三季报接近。其中，各项贷款1150亿元，较年初增长15.24%。2022年公司信贷客户数持续增长，对公、批发客户数增幅均超40%，客户数增长超越贷款增长，也意味着公司做小做散的特征进一步突出。2022年末公司总负债1718亿元，较年初增长14.51%，其中，各项存款1396亿元，较年初增长15.22%，存贷款增速坚持匹配，资产负债结构坚持稳定。 利息净收入增速小幅上升，拨备反哺利润增长。公司2022年完成停业净收入48.14亿元，同比增长4.27%，增速较三季报有所降落，主要受非息收入动摇性要素影响。其中全年完成利息净收入39.19亿元，同比增长6.18%，增速较三季报上升0.45个百分点。而四季度公司经过拨备反哺利润，2022年完成停业利润17.09亿元，同比增长24.05%，明显快于停业收入增速。公司2022年末不良率0.89%，较三季度末降落0.01个百分点，较年初降落0.05个百分点。公司期末拨备掩盖率抵达520%，较三季度末降落21个百分点，较年初提升44个百分点。公司运用科技赋能，不时强化风险管控体系，风险抵御才干进一步夯实，拨备掩盖率依旧处于较高水平。 投资倡议：由于业绩快报披露数据有限，我们暂不调整盈利预测，估量2022-2024年归母净利润16.9/20.3/23.7亿元，同比增速29.7%/20.1%/16.7%；摊薄EPS为0.94/1.12/1.31元；当前股价对应PE为6.0/5.0/4.3x，PB为0.74/0.66/0.58x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响；业绩快报所载主要财务数据为初步核算数据，可能与最终公告的财务讲演中披露的数据存在差别。 研报精选：近期公司深度讲演 泸州老窖(000568.SZ) 深度讲演:浓香名酒，国窖和特曲双轮驱动 公司简介：历史几经沉浮，现任管理层带领下，品牌和渠道势能不时提升，未来有望持续稳健增长态势。泸州老窖蝉联5届名酒，被誉为浓香开山祖师，品牌沉淀深沉。曾经战略失误构成公司几经沉浮。2015年，新管理层“淼峰组合”上任，营销经验丰厚，开启全面变革，理顺内外部机制，释放了运营生机，助推公司延展走上快车道，2015-2021年公司收入和利润复合增速抵达31%/52%，其中国窖长大为市场销售范围近200亿元的高端大单品。我们以为，公司深度全国化潜力仍足，未来在优秀管理层带领下有望坚持稳健增长。 竞争优势剖析：管理层经验丰厚且稳定，渠道进化撬动品牌价值提升，股权鼓舞强化运营动力。1）2015年以来，公司中心领导班子稳定，销售管理团队中有多位具有一线营销经验的少壮派，股权鼓舞的推出提升了管理层的动力。2）公司渠道方式顺应行业大势和延展需求进行了多次迭代，方式的量体裁衣+可复制性保障全国化快速铺开。近年，公司已完成由渠道驱意向品牌和消费驱动的方式升级，品牌力提升保障了量价完成正循环。 产品视角看长大：国窖稳步全国化，特曲势能提升稳步放量。公司多品牌协同延展，打造了多增长曲线，国窖稳健延展带动产品和营收结构持续优化。1）长大曲线1：高度国窖推进深度全国化，低度国窖华北等地快速放量；2）长大曲线2：中档酒特曲在西南等地稳步放量，新品老窖1952主攻高线次高端；3）长大曲线3：低档酒推进结构优化，高光和黑盖规划大光瓶市场。 区域视角看潜力：东进南图中崛起，全国化不时做深做透。公司采取量体裁衣、直控终端的渠道方式，采取“东进南图中崛起”的战略加快全国规划，不时打造部分优势市场。1）增量区域1：西南和华北是强基地市场，区域深耕稳步贡献增量；2）增量区域2：华东品牌势能不时提升，渠道扩张有较大空间；3）增量区域3：华中经过会战取得销售突破，消费氛围稳步提升。 盈利预测与估值：公司业绩长大性和肯定性兼具。我们维持盈利预测，估量公司2022-2024年EPS为7.1/8.8/11.0元，对应PE为34/27/22x。分离绝对估值和相对估值，我们估量公司股票合理估值区间在278-309元之间，相对目前股价有17%-30%的溢价区间，维持买入评级。 风险提示：宏观经济动摇，疫情大面积重复，行业竞争加剧，行业整体需求和消费升级不迭预期，中高档酒销售和区域拓展不迭预期，食品保险风险等。 嘉友国际主营跨境多式联运和供给链贸易。公司在蒙古、中亚、非洲等具有国际陆路口岸跨境运输特性的一带一路国展业，为矿业客户提供项目物流、矿产品物流等跨境多式联运效劳，并以物流为基础展开供给链贸易业务。2021年公司营收中，跨境多式联运综合物流效劳占领30.98%、供给链贸易占49.87%，其他为PPP项目（确认建造效劳收入、成本，对运营影响有限）。 借助先发优势卡位中心仓储资产。嘉友的投资主要集中于海关监管场所和保税仓范畴，海关监管场所作为贸易通关不可避免的环节具备高周转的属性，是优质的仓储资产；且自有海关监管场所及保税仓能够辅佐物流企业俭省成本并进步物流效劳效率。目前嘉友旗下甘其毛都口岸海关监管场所的存储才干已达整个口岸50%以上，在霍尔果斯亦具有目前最大的海关监管场所。 中蒙煤炭贸易范围快速上升，23年或更上一层楼，嘉友供给链贸易业务有望迎β和α共振。蒙古是中国焦煤的主要进口来源之一，但是20-21期间因疫情扰动，蒙煤出运不畅，在我国进口焦煤的市占率明显下滑。2022年以来，我国进口蒙煤的数量曾经明显上升，1-11月累计进口达2160万吨，同比增速超50%。蒙古重载铁路的开通有望降低蒙煤成本、扩展出口产能，且2021年以来，公司将自身供给链效劳由国内段拓展至全程，单位价值量得到较快提升，经我们的测算，公司23-25煤贸单吨毛利有望抵达约150元/吨水平。 刚果（金）公路及陆港项目终落地，复制胜利经验迎快速增长的逻辑终兑现。刚果金基础设备树立落后，优质路产数量较少，公路收费抵达1美圆/公里，项目有望为嘉友贡献可观收益；在此基础之上，刚果（金）已吸收大量中资矿企投资，包含公司战略投资股东紫金矿业在内，年产铜矿、钴矿接近160万吨，发明出较大的跨境运输需求，嘉友有望借助萨卡尼亚路港优势，复制在中蒙市场的胜利经验，成为刚果（金）抢先的跨境物流效劳商。 员工持股计划彰显业绩自信。嘉友员工持股计划的考核较为激进，请求公司22-24年的净利润分别抵达8.0/10.0/13.0亿元，对应21-25复合增速39.6%，较15-19期间35.4%的复合增速更快。 盈利预测与估值：嘉友有望迎业绩兑现期，估量2022-25年完成净利润6.0/8.3/10.4/13.5亿元（+75.8%/37.8%/24.8%/29.8%），22-25复合增速30.7%。经过与其他物流龙头估值比较，我们以为公司合理目的价29.36-30.83元/股，仍有41.1%-48.2%空间，初次掩盖给予买入评级。 风险提示：地缘政治风险、保险事故、疫情超预期重复、大客户流失等。 卡莱特是本土视频显控系统龙头，以视频显控系统为基础，不时扩展视频处置设备、云联网播放器等产品。卡莱特是一家以视频处置算法为中心、硬件设备为载体，为客户提供视频图像范畴专业化显现控制产品的高科技公司。公司产品主要分为LED显现控制系统、视频处置设备、云联网播放器三大类，公司产品被普遍应用于线下大型活动等商业显现范畴。 公司营收坚持稳健增长，盈利才干逐步提升。公司2018-2021年营收分别为2.28亿元、3.30亿元、3.95亿元、5.82亿元、过去四年营收复合增长率为36.71%，公司2018-2021年归母净利润分别为0.24亿元、0.63亿元、0.64亿元、1.08亿元，过去四年归母净利润复合增长率为64.88%。遭到疫情等要素对下游显现需求的影响，公司22年增长略有放缓，公司2022前三季度营收为4.24亿元，同比增长11.59%，归母净利润0.77亿元，同比增长20.45%，扣非归母净利润0.67亿元，同比增长12.25%。 显现应用扩展+小间距渗透率提升，带动显控需求持续增长。下游LED屏出货量有望在下游应用场景拓宽，不时拉动需求，叠加23年经济复苏，线下活动增加带动LED屏出货量快速增长；下游屏厂持续降本，将不时带动小间距LED屏渗透率持续提升，带动单位面积灯珠数量快速增长，将显著带动显控需求量；5G+8K+AI等技术迭代升级，不时提升单卡价值量。 以视频显控为支点，纵向拓展视频处置设备大市场。视频图像显现控制行业的壁垒较高，目前卡莱特与西安诺瓦为该赛道细分龙头，行业集中度较高。接纳卡需求与发送器一同配套运用，双方也各自具有自己的数据协议及规范。公司以视频显控为支点，纵向拓展视频处置设备大市场。设备集成化逐步谋划归结为行业趋向，视频处置设备开端与发送设备合二为一，不只能够降低成本，还能进步显现效率。公司有望以视频显控作为抓手，不时拓展到视频处置设备、视频播放设备等大市场。 投资倡议：初次掩盖，给予“买入”评级。我们估量公司2022-2024年营收7.04/10.50/15.13亿元，同比增长20.8%/49.2%/44.1%，归属母公司净利润1.31/2.21/3.26亿元，同比增速分别为21.7%/69.1%/47.4%，卡莱特是本土视频显控系统龙头，初次掩盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；客户集中度较高的风险；代理采购集中度较高的风险；技术迭代升级风险。 联络人：黄浩峻； 公司是国内具备成本竞争力的铝板带箔头部生产商 公司从事铝板带箔生产销售，上市12年以来铝板带箔销量年均复合增速15%，2022年铝板带箔销量117万吨，居行业首位。公司关于再生原资料的应用业内抢先，2022年超越50%原料运用再生铝，降低成本的同时也完成了产品降碳。近年来公司募集资金引进高端设备，产品向高端化升级，有望应用成本优势拓展高端市场，优化产品结构，增强盈利才干。公司有超越50%产品用于工业耗材、交通运输等范畴，2023年国内经济恢复有望带动公司产品量价齐增。 铝板带箔行业是充沛竞争的传统行业，成本控制是中心竞争力 公司所处的铝板带箔加工行业是充沛竞争的传统行业，公司主要产品定位中端市场，市场容量大但竞争猛烈。公司从设备投资、原料结构、制造费用等角度入手，全方位降低生产成本。公司早在2003年仰仗改造轧钢厂二手设备，搭建了国内第一条“1+4”热轧生产线并平稳运转至今，在尔后的扩张中公司多次用二手设备、国产设备替代进口设备，应用积聚的技术经验，对设备进行升级改造，使公司的固定资产投资得到有效降低，固定资产折旧压力显著小于同行。同时公司在业内率先大范围运用再生铝作为铝板带箔原资料，完成了资源保级应用，降本空间可达1000元/吨。降本的同时完成了产品低碳化，为公司赢得未来市场空间。全方位降本提升了公司盈利才干，固然产品定位中端，但产品单位盈利才干比肩同行业中高端产品。 再生铝将成为公司中心竞争优势之一 由于能源天赋缘由，国内生产的电解铝碳排放高于全球平均水平，欧美国度多次尝试对我国铝加工产品征收碳排放税，我国铝加工产品在节能降碳的大趋向下面临碳排放压力。再生铝碳排放只需原铝5%，可有效降低铝板带箔产品碳排放。公司现有再生铝产能68万吨并在建70万吨，具有全球抢先的废铝分选、脱漆设备，原料当中再生铝运用比例将抵达70%，比肩国外铝板带箔龙头，为公司构筑起长期竞争优势，助推公司开辟高端客户和国外客户。公司再生铝生产的铝板带产品在2022年11月被认定为工信部“制造业单项冠军”。 高端设备助力公司产品升级 近年来公司募集资金引入3300mm宽幅“1+1”热连轧产线、西马克CVC六辊冷轧机等高端设备，完成了设备升级和产品升级。2022年公司定增项目“25万吨新能源电池用铝箔和铝板带项目”将瞄准新能源汽车电池用铝箔市场，引进箔轧机、铝箔分卷机、宽幅冷轧机等设备，产质量量和尺寸精度继续提升。我们看好公司应用成本管控优势和低碳再生铝优势，在中高端市场继续开辟。 盈利预测与估值 明泰铝业成本控制才干强，正借助高端设备升级产品，近年来构筑了再生铝保级应用优势，在铝加工产品降碳的大趋向下优势凸显，市场空间宽广。估量2022/2023/2024年公司的归母净利润分别为16.91/20.07/24.77亿元，EPS分别为1.74/2.07/2.55元，当前股价对应PE倍数分别为9.6/8.1/6.5。经过多角度估值，我们以为股票价值在20.7-24.8元之间，相关于公司目前股价有23%-48%的溢价空间，初次掩盖给予“买入”评级。 风险提示 新增项目推进不迭预期；下游市场需求走弱；行业竞争加剧；大宗商品价钱动摇风险。 王府井：国内批发巨头，免税正式启航。公司系北京国资直属，全国规划76家大型有税批发门店；同时具有全免税牌照，首店行将落子万宁。2018-2019年扣非业绩9-10亿，2021年兼并首商后业绩增至13.4亿元。 他山之石：韩国批发巨头新世界，免税后来崛起。韩国批发龙头新世界2012年收买釜山店入局免税业，尔后相继中标机场及首尔市内店。依托批发卡位、流量优势、运营经验及供给链积聚，市内与机场免税联动，2019年免税范围约170亿RMB，跻身全球第九。2016-19年股价阶段上涨近2倍。 公司看点：自创新世界，有税&免税有望共振。一看有税奠基：批发门店卡位中心商圈，自有物业建筑面积超190万㎡,预算价值超200亿元；会员数量超1800万，且品牌招商有一定积聚；后续主力店有税业务有望恢复。二看免税资质想象空间：海南免税行将启航，若国人离境市内免税落地，依托全牌照资质及大股东支持，有望构建“离岛-岛民-机场-市内”免税体系。 万宁项目启航在即，2024年业绩有望上看1.5亿+。公司首个免税项目万宁项目今年1月开业在即，依托万宁客流和项目成熟商圈基础，我们估量经2023年爬坡后，2024年有望贡献盈利1.5-1.6亿元，2025 年估量盈利有望2.6-3.1亿元。若岛民免税政策落地，公司海南免税有望全面延展。 国人离境市内免税空间宽广，公司有望“机场+市内”免税联动长大。出境游放开下，国人离境市内免税政策今年值得等候。自创韩国首尔和国内海口市内免税延展，假定政策额度等较支持，估量国人离境市内免税政策实施第三年销售额有望上看360-432亿元，其中北京市内免税范围可达100-149亿元；据此预算王府井市内免税收入范围达44-56亿元，按12-15%的净利率测算其业绩贡献有望达5.2-8.4亿元，配合机场及其他免税联动，弹性可期。 投资倡议：老牌批发巨头，御免税政策东风，开新局之年。仅思索有税及海南万宁项目，估量2022-2024年业绩6.38/11.82/14.18亿元，对应PE 50/27/22x。若2023年国人离境免税政策落地，按2025年分部估值，估量未来2-3年合理市值423-564亿元（传统批发150-160亿元 海南免税90-110亿，市内免税183-294亿），中值较现价有56%上涨终间。分离免税赛道股价对政策敏理性高及公司正处在免税业务起航的良好预期阶段，参照韩国新世界案例和公司“有税+免税”一体化优势，随同出入境政策松绑带来的免税新政落地预期强化，上调至“买入”评级。 风险提示：宏观疫情等系统性风险，市内店政策放开节拍及政策力度不迭预期，海南政策、新店开业不迭预期，行业竞争加剧的风险，股东减持风险等。 联络人：杨玉莹； 渝农商行深耕重庆，县域优势突出。渝农商行主要运营区域为重庆，其中县域为重点运营的优势区域。渝农商行在重庆市确立了较为抢先的市场位置，是重庆市停业网点最多的商业银行，存贷款和资产总额居成渝地域本地银行之首。同时，渝农商行县域优势不时强化，县域存款占总存款比例从2017年的68%增长至2022年上半年的71%；县域贷款占比从2017年的45%增长至2022年上半年的50%。 未来有望持续受益于成渝地域双城经济圈树立。成渝地域经济体量大、延展潜力足，2021年中共中央、国务院印发《成渝地域双城经济圈树立规划纲要》，明白指出成渝地域双城经济圈“在国度延展大局中具有特别而重要的战略位置”。重庆市经济体量大且增长较快，经济延展基础好，后续有望进一步受益于成渝地域双城经济圈树立。 批发优势显著，增强科技赋能。公司注重批发业务，明白以大批发为中心竞争力的战略定位，充沛应用自身网点规划方面的优势，差别化延展批发业务，进行错位竞争。渝农商行积极运用金融科技，应用金融科技赋能，从传统的“银行－客户”(B2C)方式向“银行－商户－客户”(BBC)方式转变，打造BBC金融生态圈。 从财务数据来看，公司批发特征依旧突出。从财务剖析来看，与其他上市农商行相比：（1）渝农商行业务综合化水平高，具有一定的城商行特征，好比资产端证券投资占比相对较高，负债端同业融资占比相对较高；（2）但总的来看，公司特征依然很鲜明，即批发特征突出。公司批发贷款占比在上市农商行中居于前列，存款中批发存款占比明显高于其他上市农商行。（3）从不良贷款率、关注贷款率、逾期率、“不良/逾期”和不良生成率五个指标来看，渝农商行的总体资产质量处于上市农商行中下水平，仍有改善空间。（4）从ROA和ROE来看，渝农商行的盈利才干在上市农商行中处于中下水平，盈利才干有待提升。 盈利预测与估值：我们估量公司2022-2024年归母净利润101/109/119亿元，同比增长6.2%/7.9%/8.3%，RPS为1.71/1.78/1.86元。综合思索绝对估值与相对估值，我们以为公司合理股价在4.3-5.1元，维持“增持”评级。 风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、财务风险、市场风险等。 产品线丰厚，全产业链规划。公司以研发精药、生产良药为己任，专注重症范畴、肿瘤及免疫、心脑血管、呼吸系统、神经退行性疾病范畴的研讨与创新，业务横跨废品药、中药配方颗粒及饮片、原辅料、医疗器械、医疗健康效劳、药械聪慧供给链等六大范畴。随着业务范畴拓展，公司从优秀中药产品制造商向杰出大健康产业效劳提供商不时转型。 中药配方颗粒长期前景宽广，公司为行业龙头企业之一。2021年11月试点终了后，配方颗粒的运用终端将由二级及其以上中医院拓展至一切具备中医执业资历的各级医疗机构，运用范围大大拓宽，叠加医保掩盖等支付端利好，行业有望迎来数倍增长空间。目前行业虽受限于种类数量短期受挫，但长期前景宽广。作为中药现代化的重要一步，配方颗粒规范化势不可挡，随着后续更多国标种类的发布实施，配方颗粒行业将逐步恢复，有望于2023年迎来拐点，进入市场扩容的机遇期。公司作为中药配方颗粒行业龙头企业之一，有望持续受益。 废品药和医疗器械板块增长空间充足。废品药方面，公司坚持自主创新为主、仿创分离的总体思绪，持续增强创新及临床才干树立，具有独立学问产权的血必净注射液在脓毒症、重症新冠肺炎救治中具有明白疗效，且胜利续约国谈，仍具有充足市场空间等候开辟，为业绩增长提供支撑；在研项目众多，新药上市有望进一步促进废品药业务延展。医疗器械方面，血氧系列产品在新冠疫情期间国际业务拓展顺利，在研产品贮藏丰厚，国际渠道顺畅+后续新品上市，促进业务持续增长。综上，我们以为废品药和医疗器械板块仍具备充足增长空间。 原辅料、药械聪慧供给链：业务延展稳定。原辅料方面，俄乌战争对出口的影响有望逐步削弱，客户粘性较强，估量原辅料业务未来将维持平稳增长。药械聪慧供给链方面，短期遭到高值耗材集采影响，公司经过积极调整业务延展方向，后续有望逐步趋于稳定。原辅料和药械聪慧供给链板块合计占公司收入比重约为1-2成，业务有望维持稳定。 风险提示：疫情重复；配方颗粒推进及新品推出不迭预期；商誉减值风险；竞争加剧风险 投资倡议：国标发布势在必行，配方颗粒有望迎来恢复，维持“增持”评级。2022年公司因配方颗粒种类数目缺乏业绩有所承压，从中长期维度来看，配方颗粒是中药现代化进程的重要一步，随着2023年国标的陆续出台，业务有望迎来同比拐点，迎来强势恢复。维持盈利预测，估量公司2022-2024年整体收入65.66/81.33/98.02亿元，同比增速-14.40%/23.87%/20.52%，归母净利润5.53/7.13/9.39亿元，同比增速-19.50%/+28.86%/+31.66%，当前股价对应PE=32/25/19x。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值为6.74-7.30元，相较当前股价有15.2%-24.7%溢价空间。公司是配方颗粒抢先企业，业务横跨废品药、医疗器械、原辅料、药械聪慧供给链等六大范畴，增长稳健，随着配方颗粒业务恢复，带动业绩增长，维持“增持”评级。 入局新能源赛道，规划明晰增长疾速。公司于2020年8月完成严重资产重组，置入“国开新能源”100%股权，置出原有百货批发资产。重组后，公司主停业务为光伏微风电的开发、投资、树立、运营。截至2022年三季度，公司累计装机容量为3.57GW，其中风电、光伏装机容量分别为1.10、2.47GW。随着公司装机范围持续增长，公司收入和净利润呈现快速增长态势。2021年，公司完成停业收入19.08亿元（+40.61%），归母净利润4.06亿元（+16.49%）。2022年前三季度，公司完成停业收入24.05亿元（+71.52%），归母净利润6.44亿元（+75.87%）。 政策持续推进新能源延展，光伏产业链降本带来机遇。自“双碳”目的政策发布以来，国度及政府部门持续出台政策，从加快新能源项目微风光大基地树立、新能源消纳、构建新型电力系统、促进绿电消费和新能源市场化买卖、完善电力市场、融资等多方面支持新能源延展，成为风光新能源行业延展的驱动力。硅料降价，下游组件价钱迎来拐点，估量光伏项目资源贮藏较为充足的电力企业有望显著获益，在未来新能源项目中光伏装机容量、盈利水平或迎来边沿改善。此外，可再生能源补贴加速落地，有望减轻新能源企业财务压力，促进新能源项目开发树立。 存量新能源资产资源天赋佳，未来长大性向好。公司集中式光伏电站微风电场主要位于风光资源丰厚的“三北”地域，光伏装机23.71%位于Ⅰ类资源区，25.58%位于Ⅱ类资源区，存量风光项目应用小时数显著高于全国平均水平。散布式光伏项目多位于东部经济兴隆省份，上网电价高。公司毛利率水平高于可比公司，盈利才干较强；受益于毛利率提升和公司费用管控增强，公司净利率、ROE呈现改善趋向。公司中长期延展规划明晰，风光新能源项目资源贮藏充足，支撑未来装机增长。截至2022年8月，公司核准装机容量5.4GW，未来项目投运将驱动公司业绩持续快速增长。 风险提示 装机增长不迭预期，组件价钱降落不迭预期，电价下调，市场竞争加剧。 投资倡议：初次掩盖，给予“买入”评级 我们估量公司22-24年每股收益0.37/0.52/0.71元，利润增速分别为82.3%/39.9%/36.7%。经过多角度估值，我们以为公司股票合理价值在9.29-10.33元之间，较当前股价有28%-43%的溢价。我们以为，公司未来业绩将持续高增，远期具有持续长大性。初次掩盖，给予“买入”评级。 千味央厨(001215.SZ) 深度讲演:中国抢先的餐饮渠道速冻面米制品供给商 公司概略：来源于大B客户的中国速冻面米制品餐饮市场细分龙头。公司2012年成立，努力于为餐饮企业提供速冻面米制品的全面供给处置计划，中心客户以百胜中国、海底捞等多家全国性知名连锁餐饮为主。经过10多年的延展，公司已长大成为中国抢先的餐饮渠道速冻面米制品提供商，在油条、芝麻球等细分品类市场份额行业第一。 行业剖析：在餐饮企业降本提效诉求下，近年来餐饮供给链工业化趋向十分明显，我们测算速冻面米制品B端市场未来有望维持15%以上的增速。2019年我国速冻面米制品行业完成营收约770亿元，5年复合增长率约8%，而餐饮端消费占比尚缺乏20%，对标日本仍有较大提升空间。疫情后餐饮连锁化率呈加速延展态势，同时餐饮企业降本提效和规范化的诉求更强，速冻面米制品餐饮市场有望加速延展：守旧测算，我们估量未来3-5年速冻面米制品行业B端市场有望维持15%以上的年复合增速。 中心竞争力：依托效劳大B客户积聚起来的研发、产品优势显著。公司从为百胜、海底捞等大客户做面米制品处置计划效劳起家，由于大B客户抵消费者需求更敏感、对产品请求更高，这使得公司在产品端的研发和生产才干抢先同行。公司作为最早深耕餐饮端速冻面米制品市场的企业，较早在行业内树立了“模仿餐厅后厨”研发实验室，其大单品芝麻球（不易破）、油条（更酥脆）等市占率抢先同行；截止2020年底公司SKU 368个，产品贮藏丰厚。 长大才干剖析：大B端基本盘增速稳定，降维拓展小B端优势显著。①在大B端，一方面公司和百胜、海底捞等老客户协作粘性强，仍有长大空间，同时与老乡鸡、瑞幸等新客户协作亦有增长潜力。②小B端市场空间大、前景宽广，公司依托中心产品优势和大客户背书，在小B端拓展前景看好。我们估量未来小B端公司业绩增长速度将维持较高水平。③公司近期推出岑夫子、千味解忧炸货铺及纳百味品牌系列积极拓展C端市场或成为新的增长点。 盈利预测与投资倡议：短期看受益于疫情放开业绩弹性较大，长期看持续长大才干强。短期看，2023年疫情管控放开背景下，随着餐饮企业运营改善，公司有望充沛受益；长期看，餐饮供给链工业化加速趋向明白，公司中心竞争力突出，持续长大才干强。我们估量公司22-24年收入和利润分别为14.8/19.0/24.1亿元和1.0/1.3/1.7亿元，现价对应PE分别57/42/32X，股价合理区间62-80元，初次掩盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情重复影响餐饮业，行业竞争加剧，原资料价钱大幅动摇，对大客户过度依赖等。 联络人：胡瑞阳； 车灯控制器全球龙头，中心竞争力突出。科博达以灯控产品起家，2021年全球灯控市占率约14%。公司深耕大众等客户多年、客户资源优质，技术全球抢先、具有国际先进的汽车电子开发实力（AUTOSAR行业抢先水平，国际先进水平的EMC实验室），产品质量杰出、客户响应高效，全球抢先的供给链资源，具备客户+技术+质量+供给链优势，中心竞争力突出。 产品聚焦于低压部件层，受益于汽车电子电气架构升级。汽车智能化趋向下，智能车灯、电控悬架、调光玻璃等智能化硬件控制器需求以及域控制器需求提升。公司产品聚焦低压部件层，经过对电流电压的控制完成对终端电器功用的调理以及终端机械件精密位移运动的控制。公司2003与上汽大众开发镇流器（完成上下压转换），后开发LED车灯控制器等，在电源控制的基础上将产品拓展至各类中小微电控制器（调光天幕控制器、悬架控制器）、智能执行器（控制电磁阀、继电器等）、域控制器（管理和控制各类ECU、传感器和执行器）、车载电子电器等产品。 域控制器及多个中小微电控产品突破，单车价值量有望破万。公司目前最高单车价值3000元左右。随着战略贮藏产品进一步释放及已有产品导入，我们估量单车价值可达1.1~1.6万元。域控制器：单车估量0.8-1.3万元，其中车身域控制器单车0.2万元、底盘域控制器单车0.1万元（相关产品2023年SOP），智能驾驶域控制器0.5-1万元（参股公司科博达智能科技业务,定点蔚来萤火虫车型）。车灯控制器：当前单车估量400-500元，长期单车价值量能够抵达1000-1200元，福特、宝马、雷诺、日系客户等完成配套，智能光源、尾灯控制器取得突破。悬架控制器，单车价值量估量300-500元，已获小鹏、比亚迪、理想等定点，部分产品完成量产；调光天幕控制器，单车估量300元,已获戴姆勒定点；进气格栅控制系统（单车估量300-700元）、USB（单车估量200元）等产品收入增长显著。 维持盈利预测，维持买入评级：公司是国内汽车电子稀缺标的，客户结构优质，中心产品车灯控制用具备强竞争优势，未来受益于量增、价升和多品类。我们维持盈利预测，估量2022-2024年归属母公司净利润5.24/7.28/10.32亿元，对应PE为50/36/25倍。我们维持一年期目的估值区间为73-82元，对应2023年PE为40-45倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情重复，客户及品类拓展不迭预期，技术迭代不迭市场。 周黑鸭(01458.HK) 海外公司深度讲演:积极寻变、借力加盟快速扩张的休闲卤味领军企业 公司概略：休闲卤味三驾马车之一，积极变革寻求快速扩张。公司主营休闲鸭副卤味食品，品牌定位高端，是正在借力加盟方式快速扩张中的卤制品行业领军企业。公司股权结构稳定，大股东周富有夫妇合计控股超56%，中心高管与员工股权鼓舞到位。面对不时加剧的竞争压力与外部环境变更，公司于2020年开启“第三次创业”，启动商业方式升级，由单不时营方式改为直营、加盟并举，有望引领公司重回快速增长的延展轨道。 行业剖析：快速增长且格局分散的千亿赛道，集中度有望持续提升。卤制品行业范围超千亿，为休闲食品行业中增速最快的细分赛道（10年CAGR约17%）。目前行业竞争格局分散，CR3仅15%；消费升级与对食品保险诉求的提升将推进集中度与连锁化率的提升，头部品牌仍有较大的延展空间。 拓店扩张：开放特许加盟，进入高速扩张期。公司于2020年放开加盟，经过延展式特许（即区域代理）搭配单店特许的加盟方式，依托公司高端品牌的影响力、加盟门店的高投资回报率，加盟门店模型跑通完成快速拓张，带动公司完成从重资产延展向轻资产延展的转型。加盟助力下公司进入快速扩张期，有望在2024年前后完成5000家门店的中期目的，未来瞻望万店可期。 店效增长：产品、品牌、渠道不时完善，促进门店销售的同店增长。商业方式改造的背地是管理层的改造带来运营理念与运营方式的变更。公司逐步完成了从直营门店运营者向加盟业务管理平台的身份转变，经过对产品、品牌、渠道管理进行优化，赋能门店的同店增长：①产品端，推出新口味引流拉新，补全价钱带降低进店门槛；②品牌端，联名焕新品牌形象，空中投放夯实高端定位并提升影响力；③渠道端，借力直播、电商、外卖平台，提升客户掩盖范围与触达率，更好诱发激动消费。 盈利预测：变革渐进收获期，关注拐点型投资机遇。我们估量公司22-24年收入和利润分别为25.7/41.3/48.8亿和1.2/4.1/4.9亿，对应EPS为0.05/0.17/0.20元，对应当前股价PE为96/28/23X；我们以为公司所处赛道正处于长大期，公司品牌优势明显，加盟方式放开后延展势头迅猛，将受益于行业扩容和集中度的提升。2023年起外部环境对门店业务的影响削弱已成肯定性趋向，公司有望同时迎来店数增长与店效恢复，未来业绩弹性可期，公司当前股价距目的仍有约20%左右空间，初次掩盖，给予“买入”评级。 风险提示：原料成本价钱动摇；食品保险风险；外部运营环境变更致使扩张速度不迭预期。 口子窖：安徽白酒领军者之一，积极变革追求延展新篇章。口子窖首创一步法兼香工艺，定位中高端政商务社交白酒，打造真藏实窖兼香新品类。2019年公司开端进行渠道系统性变革，推出初夏、仲秋、兼香518等新品，重新控制渠道费投的主动权。公司营收由2015年25.84亿元增长至2021年40.11亿元，CAGR约11.7%；归母净利润由6.02亿元增长至17.27亿元，CAGR达19.1%，主要系产品结构升级带动盈利才干大幅改善。 行业篇：安徽白酒消费升级速度抢先全国，区域龙头酒企或率先受益。2022-2023年，估量本轮白酒提价周期传导到区域酒企，区域次高端的业绩弹性凸显。横向对比来看，安徽省近三年来产业结构调整较为顺畅，白酒消费升级边沿加速。其中，合肥主流价钱跃迁至300元左右，其他地级市向200元价位延伸。2022年，安徽省内200-300元将贡献较大业绩增量，古井/口子/迎驾作为省内白酒龙头，将充沛享用价位段扩容红利。 徽酒龙头渠道调整初奏效果，关注拐点型投资机遇，给予“买入”评级。估量2022-2024年完成营收53.21/58.57/61.97亿元，完成归母净利润17.09/19.00/20.30亿元，对应PE 20.3/18.2/17.0X。思索到渠道变革持续推进、兼香品类稳定培育，给予2023年20-22X PE，对应目的价63.19-69.65元，对应目的市值约380-420亿元，给予“买入”评级。 风险提示：省内竞争加剧；渠道变革或低于预期；团队执行力或不迭预期 联络人：李文华； 迎驾贡酒：安徽区域龙头酒企，洞藏系列高势能崛起打造新长大曲线。迎驾贡酒始于1955年，完成三大改制后，引入五粮酿造工艺，借助大别山区优质生态环境，打造生态酿酒模范。2015年，为顺应省内消费升级趋向，公司胜利推出洞藏系列占位中高端价位带。2016-2021年，在洞藏系列放量的带动下，公司营收由30.38亿元增长至45.77亿元，CAGR约8.5%；归母净利润由6.83亿元增长至13.82亿元，CAGR约15.1%。 徽酒市场：安徽白酒消费升级速度抢先全国，安徽区域龙头酒企充沛受益。安徽受益于新能源等战略性新兴产业的快速延展，人均可支配收入增速在8%左右，驱动白酒消费升级速度抢先全国。从价位段来看，安徽大部分地域白酒消费升级到200元，其中合肥市场跃迁至300元左右，200-300元价位带快速扩容。徽酒300元以下的渠道基本被安徽当地酒企垄断，构成“东不入皖，西不入川”竞争格局，因而徽酒龙头将充沛受益于安省内消费升级红利。 洞藏系列：精准卡位中高端价钱带，高渠道利润驱动全省加速扩张。过去公司经过金银星系列完成低档价位的极大占有，2015年推出定位中高端（100元以上）的洞藏系列来享用行业升级红利：①洞藏系列首创大别山生态洞藏酿酒。②洞藏系列处于全省化推行的中期，渠道利润相较竞品较为丰厚，渠道推力足。③古井贡酒近年来战略聚焦在300元以上次高端价钱带，口子窖更多集中在渠道方式调整，迎驾贡洞藏系列（100-300元价钱带）迎来快速延展的战略窗口期。估量洞藏系列在全省化和省外扩张的双重作用下，2023年营收有望完成30亿元以上，营收占比超越50%，成为公司增长主要动力。 长大空间：聚焦大众消费培育，省外市场打造新增长极。迎驾贡酒2017年开端渠道扁平化，经过小商化和厂商“1+1”方式完成对渠道的赋能，同时增强对渠道费投的掌控。迎驾在“3+N”的销售架构下，充沛发挥餐饮端的渠道优势，持续深耕大众消费者培育工作。此外，迎驾贡酒经过百年迎驾系列在江苏等省外市场营造消费氛围，省外营收占比约40%，为后续逐步导入洞藏系列打下基础，未来省外市场有望成为第二增长极。 低估值、稳增长的徽酒领军企业开启全省化扩张新征程，维持“买入”评级。估量公司2022-2024年完成营收56.19/67.44/77.49亿元，完成归母净利润17.24/21.50/25.31亿元，对应PE 29.0/23.2/19.7X。思索到洞藏系列省内已起势，江苏等省外市场开辟潜力亦值得等候，给予公司2023年24-26X PE，对应目的价64.50-69.87元，目的市值516-560亿元，维持“买入”评级。 风险提示：消费升级不迭预期；中高端价位竞争加剧；省外扩张不迭预期 联络人：李文华； 三张名片擦亮，增长动能强劲。公司以“商行+投行”战略为中心不时推进转型升级，从“大投行、大资管、大财富”到“结算型、投资型、买卖型”三型银行树立，着力打造绿色银行、财富银行、投资银行“三张名片”，变革途径明晰，战略定力稳定，未来增长动能强劲。商行与投行双轨并行，契合我国经济结构转型大势，在国内银行中处于抢先位置，同时有利于发挥自身资源天赋优势，将自身此前积聚的客户资源与投资才干转化为真实的经济效益。 转型效果明显，向综合化轻型化特征化银行迈进。（1）“商行+投行”战略效果显著。截止2022年6月末，公司FPA达7.65万亿元。其中，非传统表外融资余额3.00万亿元，传统表外融资余额1.22万亿元，表内融资余额3.44万亿元。四个“大于”持续兑现，“轻资本、轻资产、高效率”转型效果持续显现。（2）财富管理资产范围、资管业务收入均稳步提升。2022年上半年，集团批发AUM 范围3.07万亿元，较上年末增长7.79%，其中管理的表外资产占比70.78%；公司在线托管产品34,006只，坚持全行业第二位，资产托管业务范围14.93万亿元，其中银行理财托管范围坚持全行业第三。上半年完成财富银行业务手续费收入126.34亿元，同比增长 8.44%。（3）深耕绿色金融十余年，先发优势明显。2022年6月末，公司绿色金融融资余额1.53万亿元，较上年末增长9.99%，绿色贷款余额5416亿元，较上年末增长19.31%，显著快于对公贷款增长。 历史累赘卸下，基本面在上市股份行中处在较好水平。2014-2017年是公司业务转型时期，范围扩张速度放缓，营收增速降落明显。2017年以后，公司业务结构调整基本完成，范围稳步扩张，资产质量逐步提升，商行+投行”带来新的延展动力，业绩增速完成较好增长，盈利才干在上市股份行中处在较高水平。 盈利预测与估值：分离相对估值和绝对估值，我们以为公司司股票合理估值区间在20.8~25.7元之间，对应2022年PB值为0.65~0.80x，相关于公司目前股价上涨终间为18%~46%。综合思索公司估值以及公司战略转型效果，维持“增持”评级。 风险提示：疫情冲击超预期，经济低于预期等多种要素变更可能会对我们的判别产生影响,详见正文。 公司主营珠宝首饰业务，以“DR”品牌为中心。 钻石首饰渗透空间大，多场景消费翻开长大空间。公司将真爱理念融入产品，渠道+营销战略强化品牌认知。产品端公司积极进行品类迭代拓新，提升复购。估值与投资倡议：短期来看，疫情关于公司的影响主要为线下托付场景，但公司以特别DTC业务方式，持续获取并积聚潜在用户范围，有望受益于疫后的快速复苏。长期来看，公司作为钻石首饰新贵，已在中心用户人群中树立了高辨识度的品牌认知，门店依托与知名购物中心协作仍有高质量开店空间，且有望积极开辟配饰等新品类进步品牌复购率，翻开中长期长大空间。综合绝对及相对估值，我们给予公司合理价值区间为67.32元/股-74.06元/股，对应市值269亿元-296亿元，维持“增持”评级。风险提示：营销方式未顺应市场变更；门店拓展不迭预期；销售规则执行不严厉；行业竞争环境恶化 研报精选：近期行业深度讲演 传媒行业专题:VR/AR行业深度：从Quest到Pico，全面解读VR生态全球模范与中国新星 VR/AR产业迎底层逻辑变更及行业实质复苏的新阶段。本盘深度讲演，我们重点剖析“Meta+Quest”和“字节+Pico”两大阵营的VR生态延展示状，讨论二者的软硬实力，他们分别代表VR生态的全球模范和中国新星。投资倡议：1）短期来看，VR/AR产业迎来新品密集发布期，持续关注消费电子带动的催化机遇。叠加元宇宙主题调整充沛，VRAR是关键硬件入口，元宇宙板块有望迎来反弹向上的机遇。2）中长期来看，VR/AR迎来消费级市场的爆发，对比中外VR生态的延展途径和进程，内容生态是VR产业未来致胜的最关键要素。传媒内容龙头均已至历史估值底部且政策端向好，中长期配置价值性价比较好。倡议关注芒果超媒、三七互娱等。3）从VR内容生态投资机遇看，a）关注具备VR内容专业生产才干的投资机遇。游戏方面，强PC主机游戏生产型公司具有较强的VR转型才干，相关A股游戏公司正在搭建专业的VR游戏生产团队，此外，游戏版号重启，景气度与估值均有望提升，A股倡议关注恺英网络、宝通科技、圆满世界、三七互娱等，港股倡议关注中手游、祖龙文娱等，视频方面，国内头部视频平台、影视内容公司、专业VR生产商及海外头部影娱集团是VR影视版权的重要来源，A股倡议关注芒果超媒、华策影视、奥飞文娱、光线传媒、中文在线、捷成股份等，港股倡议关注哔哩哔哩；b）关注内容分发平台的投资机遇。倡议关注圆满世界，圆满世界是全球主机游戏分发平台Steam的中国代理商；c）关注B端应用场景。VR/AR技术在数字展示、CG视觉、直播、裸眼3D等范畴有深化应用，倡议关注风语筑、兆讯传媒、星期六、恒信东方等。4）国内VR硬件品牌产业链内容端投资机遇。a）Pico：芒果TV、哔哩哔哩提供长视频内容；游戏内容相关方关注宝通科技、三七互娱、圆满世界等；智度股份“Meta彼岸”、芒果超媒“芒果幻城”元宇宙社区上线Pico Store；b）大朋VR：奥飞文娱、恺英网络参股；c）奇遇VR：爱奇艺旗下VR公司奇遇VR。 电新行业专题:行业深度-抽水蓄能-树立提速迎高景气，精尖研发掀国产替代浪潮 两部制电价翻开盈利空间，下游投资景气度高。支持政策多管齐下，抽水蓄能项目树立提速。关键零部件国产化率进步，高质量研发引领技术迭代。估值与投资倡议：我们看好抽水蓄能长期延展的高景气度，倡议关注各细分范畴龙头或低估值优质标的。 联络人：陈抒扬； 生猪行业深度讲演系列三-周期反转在即，决胜养殖规划 猪周期：估量2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资倡议：以长线思想决胜猪周期，掌握养殖规划最好阶段。 2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表示尤为突出。我们以为机构左侧规划中心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来时节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假定板块回调，应该是规划养殖板块最好的阶段。细致标的上，从长大空间和弹性角度来看，中心引荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股中心引荐圣农延展和牧原股份。 运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光 行业趋向：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；延展战略：品牌、渠道、供给链全面升级；中国运动鞋服行业机遇宽广，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。 |
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