全球IDC龙头万国数据-SW(09698.HK) 10月21日已启动招股。公司将于10月27日终了招股期，并计划在11月2日挂牌上市。万国数据将以不超越86港元每股出卖，一手100股，入场费约8686.66港元。J.P. Morgan、BofA Securities、CICC及Haitong International为联席保荐人。 万国数据是第八只选择回归香港资本市场的中概股。从美股表示看，万国数据市值远超越美国数据中心企业CyrusOne（CONE.US），成为全球市值第三的数据中心供给商。 值得留意的是，万国数据是高瓴规划IDC赛道的第一股，也是港股IDC第一股，稀缺性凸显。 第三方中立IDC“一哥”来袭 外行人看繁华，内行人看门道。但无论是短期还是长期投资逻辑，首先要关注的，还是公司的基本面。 关于IDC企业而言， 机柜数量及未来贮藏、天文位置、客户结构，是最关键竞争要素。 首先，范围优势是长期竞争的最稳定的护城河。按收入计，万国数据是2019年中国最大的运营商网络中立IDC，市场份额为21.9%。截至2019年底，万国数据运营中的机柜范围达9.03万个，行业排名第一。此外，万国数据还具有约323,014平方米的可开发数据中心面积，约等于6.6万个机柜范围。 一线城市的区位资源稀缺，区位资源优势进一步放大。万国数据现有及规划中IDC 项目主要集中在北京、上海、广深、成都及相应周边地域，具有中心集群的卫星辐射效应。依据中金公司研讨部按机柜数测算，2019年万国数据在北上广深的市占率合计15.8%，比世纪互联、宝信软件、光环新网、数据港的市占率总和还高，市场抢先位置凸显。
资料来源：招股书 此外，万国数据与头部云效劳商、互联网企业以及金融机构深度协作，有望直接受益于数字经济的高速展开。这些头部企业有着严厉的效劳评价规范，并基于高转换成本的思索，常常只与少数契合资历的数据中心树立长期协作关系。万国数据目前曾经进入阿里、腾讯、百度、网易、微软等龙头的供给商清单。 图：公司超大范围客户逐年增加
资料来源：公司公告，中金公司研讨部 高肯定性的长大股 除了具有宽大护城河这一点加分项，万国数据还具备引人注目的高长大性。 回想过去，公司的收入增速显著高于可比公司，基本坚持在行业前三的水平。 2017-2019年，公司净收入分别为16.16亿、27.92亿元、41.22亿元，复合年增长率达59.71%；调整后EBITDA分别为5.12亿元、10.47亿元、18.24亿元，复合年增长率高达88.75%。截至2020年6月30日，公司取得净收入为25.83亿元，同比增37.59%；调整后EBITDA为12.05亿元，同比增长约48.52%，疫情下完成了逆势快速增长。
资料来源：招股书 值得留意的，市场上有投资者担忧万国数据的净利润状况。目前，净利润的表示主要受高额的折旧摊销费用拖累。这是高速扩张带来的必定结果。而计进步额的折旧摊销费用，主要是对会计上的利润构成影响，但既不影响现金流，也不影响真实的运营成果。美股市场的投资者针对IDC的剖析体系更为成熟，历年来更注重EBITDA这一指标。今年以来，A股投资者对IDC的评价体系明显向美股市场切换。估量港股市场亦会向美股及A股靠拢。因而无论是从估值体系还是业务层面，都不需太担忧净利润指标。 从短期来看，收入增长趋向十分强劲。依据中金公司研讨部，2020年Q3万国数据估量完成收入为15亿元，同比增长40.6%，环比增长11.7%；经调整EBITDA为6.89亿元，同比增长42.5%，环比增长8.8%，业绩增长加速。 从中长期来看，公司长大肯定性强。权衡IDC收入的三大要素，分别是机柜范围、上架率、机柜价钱。 机柜范围：按中信建投测算 ，2016年-2019年，万国数据机柜数量分别为2.44万个、4.05万个、6.41万个、9.03万个，年平均复合增长率高达54.68%，行业数一数二。目前贮藏充足，估量会进一步提速。 上架率：当前IDC行业的机柜上架率在40％至55％之间。2019年万国数据的平均上架率为69.0%，在行业中数一数二。另外，公司预签约率较高。截至2020年H1，94.1%的运营中总净机房面积曾经取得客户签约，62.3%的在建总净机房面积获客户预先签约，未来上架率爬坡肯定性强。 机柜价钱：一线城市IDC需求旺盛，因而定价稳定。万国数据的机柜资源高度集中于一线城市，估量下行风险较小。 三要素共同差遣，估量万国数据会长期处于增长快车道。 总体来看，万国数据兼备高增长性和高肯定性，长大股属性彰显。 明星股东背书，打新怎样看？ 有仔细的投资者会发现，此次万国数据上市未设基石投资者。这能否意味着没有上市保障？非也。 首先，差的企业没有基石，常常是由于没有实力；但基本面较好的标的没有基石，则可能是有自信心不需求基石护盘。更值得留意的是，固然万国数据并未设基石投资者，但从股东架构来看，万国数据曾经被多家明星投资机构加持。 依据招股书披露，万国数据的股东阵容奢华，包含高瓴资本、新加坡主权财富基金淡马锡旗下的STT GDC、中国保险、软银集团等知名投资机构。 2019年3月，中国保险旗下保险海外控股对万国数据中止1.5亿美圆股权投资，万国数据与保险的战略协作同伴关系进一步深化。2020年6月，高瓴资本认购4亿美圆的股份，万国数据成为高瓴规划IDC赛道的第一股。同期，第一大股东STT GDC继续增持1.05亿美圆的股份，在招股前合计持有万国数据33.8%的股份。值得留意的是，STT GDC同时也是全球IDC龙头Equinix的最大股东。 从保荐机构的角度，摩根大通、美林、中金及海通为联席保荐人。第一保荐人摩根大通的表示是最重要的参考规范。今年以来，摩根大通担任保荐机构的四个项目，全部都于暗盘和首日完成上涨。 总体来看，IDC行业是高速行驶的赛道。在新基建推进下，IDC龙头将取得高性价的并购标的，掀起第二轮高速增长潮流。未来龙头价值将持续提升，因而普遍具有较高溢价。从当前的趋向来看，万国数据在向全球IDC龙头Equinix靠拢，可上升的空间仍很大，是一个高肯定性长大股。 参照过去多只二次上市股票的阅历，招股期的定价区间并不具有很大的参考价值。上市公司制定的招股价钱区间，常常相对美股价钱有溢价，但最终定价常常是相关于美股有所折价。因而，当前可能是规划万国数据的好机遇。 |
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