▌行业概览 民办教育多项实施细则落地，监管障碍逐步肃清，行业整合是大势所趋 《民办教育促进法》修订、《关于鼓舞社会力气兴办教育促进民办教育健康展开的若干意见》等政策落地推进幼儿园整合，幼教市场总范围抵达2000亿元。 依据2016年全国教育事业展开统计公报，2016年全国共有幼儿园23.98万所，同比增加1.61万所；入园儿童1922.09万人，同比减少86.76万人;在园儿童(包含附设班)4413.86万人，同比增加149.03万人;幼儿园园长和教员共249.88万人，同比增加19.56万人;学前教育毛入园率抵达77.4%，同比进步2.4个百分点。 幼儿园与入园人数均将坚持快速增长，幼教市场空间庞大。 依据《国度中长期教育变革和展开纲要(2010-2020)》，中国学前教育市场每年的市场范围为3500亿元，其中3~6岁幼教市场有2000亿元市场范围，年复合增长20%。百度搜索“乐晴智库”，取得更多行业深度研讨讲演
政府、社会与家庭的资金投入拉动幼教产业快速起飞。 (1)依据2016年11月《民办教育促进法》的修订意见:关于一切民办学校，县级以上各级人民政府能够采取置办效劳、助学贷款、奖助学金和出租、转让闲臵的国有资产、收费等措施予以扶持，民办学校同时享用国度规则的税收优惠。 2011~2015年各级政府对学前教育财政投入抵达4000亿元，每年平均800亿元，部分乡村地域的经费增速高达10倍。 (2)社会资本开端大量涌入幼教产业，资产证券化的潜在可能加速了上市公司的并购整合进程。 (3)城镇化极大地提升了80后与90后的置办力，教育投资比例也在逐步提升。依据上海社科院青少年研讨所、上海市妇联儿童与家庭工作部的调查，2010年上海家庭哺养一个4~6岁孩子的年均直接费用约为3.2万元。关注“乐晴智库”，取得更多行业讲演。
▌幼儿园供给与需求 到 2020 年，幼儿园供需基本均衡，幼儿园总数有望高达 30 万家 (1) 供给侧： 估量到 2020 年，幼儿园总供给数为 28~30 万家。即每年新增 1~3 万家幼 儿园。幼儿园供给数=(民办幼儿园基数+每年增量)/民办幼儿园占比。 民办幼儿园每年 增量相对稳定，2016 年民办幼儿园共有 15.42 万家，假定每年新增 7000 家，且假定民办 园占比为 61~65%。 (2) 需求侧： 估量到 2020 年，幼儿园总需求数为 26~30 万家。幼儿 园需求=适龄幼儿人数×入园率/幼儿园平均范围。 由于全面二孩政策实施，估量 2020 年 幼儿园适龄儿童人数将抵达 5800~6600 万人;依据国度政策，学前三年毛入园率须抵达 85%;假定幼儿园平均在园人数为 190 人。
近期，教育部等部委分离发布《关于实施第三期学前教育行动计划的意见》。 意见指出，到2020年，基本建成广掩盖、保基本、有质量的学前教育公共效劳体系，全国学前三年毛入园率抵达85%、普惠性幼儿园掩盖率抵达80%左右。 整体民办园占比迟缓下滑，城市民办园占比小幅上升。 2011年，民办园占比抵达69.21%，抵达相对高点。 而随着第一期学前教育三年行动计划和《国度中长期教育变革和展开规划纲要》的实施，国度注重普惠性幼儿园的展开，公办园占比开端上升。 而在相对兴隆的城市地域，家长对中高端园的需求提升，以及社会资本投资力度的加大，使民办园占比仍在迟缓增长。 民办园入园与在园人数占比持续上升。由于消费升级，民办园在园人数占比已持续增长至55%，估量未来仍将稳步提升。
民办园的展开具有显著的区域性特性。 (1) 在北京、上海等城市，由于民办园的准入限制较为严厉，民办园占比仅为37%左右，但北京、上海的高端幼儿园数量均位居前列，稀缺性的民办园资源更具投资价值。 (2) 而在广东等15个省市自治区，民办园占比稳定在2/3，但民办幼儿教育的展开水平差别较大。其中，广东、浙江、河北等地高端幼儿园数量较多，展开趋前。 为配合国度的监管政策，幼儿园可经过两种途径注入上市公司。 (1)经过类VIE的教育管理咨询公司的方式中止资产证券化。上市公司可将幼儿园必须的无形资产有偿答应给幼儿园运用，同时向其提供教育管理、师资培训、物业管理等效劳，从而将幼儿园的利润直接转移至上市公司。 另外，这种方式下，证监会及教育部门主要是认可企业为幼儿园提供教育效劳，而不是幼儿园间接上市，所以普通上市公司旗下还应有2家以上加盟幼儿园，即上市公司须为非部分自营、加盟幼儿园提供部分效劳。 (2)依据民促法修订案，幼儿园未来能够选择注销为营利性教育机构，能够直接作为盈利主体，消弭资产证券化障碍，但税收、土地等优惠也会相应减少4。细致的实施措施未来将由省、自治区、直辖市制定。
幼教市场极度分散，有效资源整合将构成卡位，企业存在范围化趋向。 (1) 依据我们的统计，前10大直营连锁园的园所总数约为700家，占整体民办园的比例不到5‰，收入范围不超越1%;而前20大直营连锁园的园所总数约为1000家，占整体民办园的比例约为6.5‰。 (2) 前10大加盟连锁园的园所总数约为7700家，占整体民办园的比例约为5%。(3)随着幼儿园管理体系、教学内容、师资培训等方面的不时完善，资源有效整合将成为可能，连锁幼儿园巨头有望降生。
▌优秀的单园运营管理培育高投资回报率，直营与加盟方式同步起飞 不同幼儿园收费规范差别较大，优质教育资源具有强大的定价才干。 (1)从公办园与民办园的比较来看，公办园的定价与城市展开水对等关联性不大，综合收费(保育费、餐费、学习用品费等)普通为600~1200元/月，而同层次的民办园收费为1200~3600元/月。 (2)单就民办园而言，定价差别庞大。五线城市的低端幼儿园每月收费可能仅为数百元，而少数一线城市的超高端国际幼儿园年收费可超越20万元。 普通来说，越高端的幼儿园意味着越优质的教育资源，以及更高的竞争壁垒、更广的效劳半径、更具增长潜力的定价和投资回报率，因而资本才会对高端幼儿园趋之若鹜。
若民办幼儿园具有一定区位优势和较强的运营管理才干，盈利才干与现金流将十分可观。 依据我们对二线城市普通民办园运营数据的预算，250名孩子范围的幼儿园能够完成年收入750万元，净利润108.8万元，投资回报率高达37.89%。 普通来说，北京等一线城市的幼儿园收费约为4000~6000元/月，二三线城市约为3000~4000元/月，自建幼儿园普通2~3年后会产生稳定盈利，税后净利率可抵达30~40%。 综合来看，收费较高、园长管理才干较强的幼儿园利润率能够抵达30%以上，假如幼儿园内有亲子活动、英语培训等附加项目的话，利润率以至能够超越50%;由于幼儿园招生时的预付费制度，使其运营活动现金流远好于实践的会计利润水平。
具备品牌效应、一体化处置计划输出才干的幼教企业，能够经过资源整合构成的范围化受益。 幼儿园自身具有高回报率特性，盈利才干强于大部分行业。关于幼儿园而言，收入端最重要的指标是入园率，成本端则是租金与工资。普通来说，优秀的区位以及师资会提升成本，但幼儿园的定价也会随之上升;而入园率常常依托需求端的周边适龄儿童数量，以及供给端的品牌价值。 目前，二三线城市幼儿园的普遍入园率约为60%，具有品牌效应、一体化处置计划输出才干的幼教企业可经过直营或加盟等方式进步入园率、定价等盈利指标。
直营与加盟方式同步起飞，上市公司依托资本优势正逐步打造幼教巨头。 (1) 加盟方式: 中心在于规范化处置计划的输出才干以及依托内容、效劳等积聚的品牌价值。 以威创股份(红缨教育+金色摇篮6+艾乐教育)为代表，其他幼教加盟品牌还包含伟才教育、红黄蓝、大风车、京华合木、英国牛津、北京博苑、大地、华夏童年、中科院等。依据统计，2014年加盟品牌CR5约掩盖4900家幼儿园，而并购整合后的威创股份已具有超越4000家加盟幼儿园，一跃成为行业龙头。 (2) 直营方式: 中心在于统一、谐和的运营管理体系以及强大的园长、师资、管理人员团队。 以秀强股份(全人+徐幼+培基)、长方集团(金宝)、威创股份(金色摇篮+北京可儿)为代表，知名的连锁幼儿园包含东方剑桥(超越100所)、明珠、金苹果、伊顿、三之三、21世纪、幸福泉、小金星等。 直营幼儿园的市场相关于加盟市场更为分散，以秀强股份为代表的企业经过收购连锁园和散园正逐步成为行业巨头。
▌幼教产业链:内容、师资、配备、信息化须比翼齐飞 由于区域性等招致幼儿园市场的相对分散，幼教产业链环节的内容、师资、配备、信息化市场也较为分散，没有构成巨头。 内容、师资、配备、信息化提供商均为幼儿园的上游企业，且每个细分范畴均有大量的企业中止充沛竞争，企业间没有构成显著的差别化且跨区域的市场成本过高。 如内容市场，仅主流教学理念便有蒙台梭利、瑞吉欧、华德福等，还须面向学生的多维度需求——艺术、人格、情商、学问等，由此衍生出的绘本、动漫、视频等更是五花八门。 整合发明价值: (1)聚合多环节的才干构成幼教处置计划; (2)在单一环节中塑造强大的市场竞争力—聪慧树正在信息化(家校互动)环节中冉冉升起。 其一，位于产业链中游的企业(如红缨教育等)经过自身在业务拓展中积聚的渠道才干，逐步整合其他产业链环节，从而打造一体化处置计划，提升议价才干以及ARPU值。 其二，单一环节可经过规范化产品完成跨区域复制，进而再经过把控渠道大量获客，以及不时完善产品与效劳提升用户粘性等方式，最终构成单一范畴的范围化优势(边沿成本较低)。 如家校互动范畴的聪慧树，经过前期的大量投入已掩盖国内近1/3的幼儿园，成为龙头企业;公司与代理商、政府等渠道构成了良好的互惠关系，同时未来经过会员制、广告、设备销售等商业方式有望快速变现，与竞争对手的差距逐步扩展。
▌幼儿园教育配套的增值业务 STEM教育、艺体培训等回报客观，明星企业正逐步崛起 与幼儿园教育配套的教育效劳市场空间庞大，STEM教育、艺体培训等均具备良好的盈利才干。 依据前瞻产业研讨院的统计7，目前国内儿童课外培训市场范围超越300亿元，年增速超越15%，每年参与各类培训的儿童超越1亿人次，其中英语培训和艺术培训占比较高。 但很多细分范畴(STEM、体育等)的渗透率还不高，且市场格局较为分散，所以目前连锁化、集团化展开趋向已日渐呈现。
早教: 我国早教市场范围已达数百亿元，其中金法宝、美吉姆等优质外资机构引领市场，但整体上机构水平划一不齐。早教主要设立在商超等人流密集地带，租金与员工薪资对运营的压力十分大，因而时下早幼教一体化的趋向也日益成型。 家庭教育:这一范畴看似市场空间庞大且为刚需，但实则很难构成规范化产品和个性化效劳，同时O2O也会大幅提升运营成本，范围化难度大、用户粘性堪忧。 少儿英语:已逐步向品牌化方向展开，数家大型全国连锁机构已站稳脚跟。 游学:以游玩为主，目前市场空间有限，不扫除未来成为蓝海的可能性。游学关于父母社交、幼儿自自信心培育有一定的辅佐，且由于面向高端客户，盈利才干有保障。 STEM教育:随着部分优质小学对孩子科学才干的调查，以及创客教育对孩子长大的重要性愈发得到家长的认同，机器人、科学思想、学科启蒙等类型的教育机构近两年快速增加，市场范围也快速扩展。
目前的主要业务方式是向专业幼教机构输出课程、器材或以直营+加盟的方式快速开设门店，但外企依旧是市场主力，本土年收入抵达千万量级的机构数量仍较少，内容研发才干仍是限制展开的关键。 艺术培训:依据中国产业信息网的统计8，2017年我国艺术教育的市场范围将接近700亿元，未来有望坚持20%的增速，其中音乐、美术、舞蹈各占约28%的市场。约10%的市场来自于3~5岁的儿童。 依据2014年一项市场调查9，有超越80%的家长每年愿意为孩子的艺术培训破费超越2000元，而有超越20%的家长愿意破费超越5000元。固然如此，美术等细分范畴的渗透率还不高，且对场地的请求也不高，存在较大的市场机遇。 体育培训:整体市场范围超越千亿元10。 (1)盈利才干强，优质项目的利润率可高达60%。运营状况良好的儿童游泳馆年净利润可高达100~200万元，年化投资回报率超越40%;篮球培训的毛利率可抵达62.5%且现金流状况十分好。 (2)产业具备延展才干。从幼儿时期开端的培训将进一步提升用户粘性，从而衍生出配备、赛事等更为多元化的商业方式。 (3)可复制性强。方式较轻，品牌与口碑塑造后可经过树立教练团队完成异地快速扩张。
优质细分范畴的龙头公司正逐步崛起。 以万国体育为例，万国体育是儿童击剑培训范畴的市场龙头企业，截至2016年5月已在多个中心城市规划，共具有8家击剑培训场馆、近300条国际竞赛规范剑道、200余名优秀教练，累计培训会员人数超越10万人。 随着儿童击剑的市场渗透率快速提升，公司的会员人数、收费规范均快速增长，同时开端横向拓展羽毛球培训等业务，1H2016归属净利润高达2115万元，同比增长207.18%。 由此可见，STEM、艺体培训等优质细分市场具备单个培训项目范围化爆发的可能性，未来横向拓展与垂直整合将带动优质公司快速长大;另外，优质的幼教机构与培训机构的协作有望成为新业态。(中金公司：钱凯，赵丽萍等）获取更多行业讲演请百度搜索“乐晴智库”。 |
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